Was vor wenigen Jahren in den USA als Subprime-Krise begann und sich zu einer allgemeinen Finanzkrise entwickelte, mündete schließlich in einer globalen Wirtschaftskrise. Die Realwirtschaft bekam die Auswirkungen globaler Marktverwerfungen selten so stark zu spüren wie im Jahr 2009, was man u.a. an einem deutlichen Anstieg der Unternehmensinsolvenzen - darunter solch prominente Fälle wie Märklin, Schiesser, Karmann oder Arcandor - festmachen kann.
Neben zahlreichen Ursachen stellt jedoch meistens ein starker Auftragsrückgang den Hauptauslöser der Insolvenz dar. Trotz tragfähigem Geschäftsmodell werden Unternehmen vielfach durch ihre Kapitalstruktur bzw. zu hohe Fixkosten überfordert.
Gleichwohl besteht für insolvente Unternehmen die Chance, durch umfassende Restrukturierungen wieder in die Erfolgsspur zurückzugelangen. Nach Ansicht von Experten werden M&A-Transaktionen in den kommenden drei Jahren vor allem im Bereich der Restrukturierungen vorgenommen werden. Das Kaufen bzw. Verkaufen von Unternehmen oder Beteiligungen in Krisensituationen fällt in diesem Zusammenhang unter den Begriff „Distressed Mergers & Acquisitions“. Aufgrund der Notsituation des betreffenden Unternehmens läuft eine Transaktion hierbei wesentlich zügiger ab und u.a. die Unternehmensbewertung sowie die Suche nach potenziellen Käufern finden unter erschwerten Umständen statt – im Vergleich zu M&A-Prozessen außerhalb der Insolvenz.
Eine immer häufiger angewandte Lösung, die Kreditwürdigkeit zu verbessern, die Eigenkapitalquote zu erhöhen und damit eine Insolvenzsituation zu vermeiden, stellt die Umwandlung von Kreditforderungen in Eigenkapital dar - der sog. Debt-Equity-Swap.
Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, dieses Restrukturierungsinstrument umfassend vorzustellen und sowohl dessen Anwendung finanztheoretisch zu erklären als auch die Durchführung in der Praxis unter Berücksichtigung zahlreicher rechtlicher und steuerlicher Aspekte zu erläutern.
Inhaltsverzeichnis
1 Problemstellung
2 Distressed M&A
2.1 Kriseninvestments
2.1.1 Eigenkapitalnachfrage durch Krisenunternehmen
2.1.2 Eigenkapitalangebot durch Investoren
2.1.3 Ökonomische Betrachtung von Sanierungsinvestitionen
2.2 Insolvenzverfahren
2.2.1 Insolvenz
2.2.2 Das Insolvenzplanverfahren
2.2.3 Das Regelinsolvenzverfahren (Übertragende Sanierung)
2.2.4 Die Rolle von Distressed Investments im Insolvenzverfahren
3 Der Debt-Equity-Swap
3.1 Finanztheoretische Erklärungen des Debt-Equity-Swap
3.1.1 Optimale Kapitalstruktur und Insolvenzkosten
3.1.2 Kapitalstruktur und Agency-Kosten
3.2 Die Anwendung des Debt-Equity-Swaps
3.2.1 Der klassische Ablauf in der Praxis
3.2.2 Rechtliche und steuerliche Fallstricke
3.2.3 Alternative Ablaufszenarien
3.3 Schlüsselrolle Forderungsbewertung
3.3.1 Der (Sekundär-) Markt für notleidende Forderungen
3.3.2 Forderungsbewertung in Krisen
3.3.3 Bewertungsalternative Recovery Rates
3.4 Kritische Würdigung des Debt-Equity-Swap
4 Thesenförmige Zusammenfassung
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht das Restrukturierungsinstrument des Debt-Equity-Swap. Ziel ist es, dieses Instrument umfassend vorzustellen, sowohl finanztheoretisch zu erklären als auch dessen Durchführung in der Praxis unter Berücksichtigung rechtlicher und steuerlicher Aspekte zu erläutern und kritisch zu würdigen.
- Analyse von Kriseninvestments und Insolvenzverfahren als Rahmenbedingung für Distressed M&A.
- Finanztheoretische Begründung des Debt-Equity-Swap mittels Trade-Off-Theorie und Agency-Kosten.
- Detaillierte Untersuchung des klassischen Ablaufs sowie alternativer Gestaltungsvarianten (Zweckgesellschaft, Treuhand).
- Bewertung der forderungsbezogenen Herausforderungen, insbesondere der Wertermittlung und regulatorischer Anforderungen.
- Kritische Würdigung des Debt-Equity-Swap und Aufzeigen von Reformperspektiven für die Sanierungspraxis.
Auszug aus dem Buch
3.1.1 Optimale Kapitalstruktur und Insolvenzkosten
Im vorherigen Kapitel wurden Verwertungslösungen im Rahmen einer Insolvenz diskutiert und damit in erster Linie die Phase der Post-Insolvenz betrachtet. Der Debt-Equity-Swap wird jedoch vorrangig zur Bilanzsanierung vor Eintritt in die Insolvenz eingesetzt, um eine Überschuldung zu vermeiden. Diese Tatsache sowie weitere Aspekte der Pre-Insolvenz werden nun im Hauptteil dieser Arbeit behandelt. Für den Debt-Equity-Swap als Finanzierungsquelle in der Krise wird im Folgenden eine finanztheoretische Untersuchung vorgenommen und Möglichkeiten einer kostenoptimalen Aufteilung von Fremd- und Eigenkapital diskutiert.
Bei verschiedenen Ansätzen zur Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur von Unternehmen ist die Frage relevant, ob bei gegebenem Kapitalvolumen etwa durch Veränderung des Verschuldungsgrades die gewichteten Gesamtkapitalkapitalkosten (WACC) verringert und damit ceteris paribus der Marktwert des Unternehmens erhöht werden kann. Eng damit verbunden ist der Gedanke, ob Finanzierungsentscheidungen, die das Kapitalvolumen verändern, derart getroffen werden können, dass sich die Kapitalkosten insgesamt verringern und der Unternehmenswert gesteigert werden kann. In einer vielbeachteten Arbeit zeigen Modigliani und Miller (1958) mit Hilfe eines Arbitrage-Arguments, dass die Wahl der Kapitalstruktur keinen Einfluss auf den Marktwert eines Unternehmens hat, und eine Steigerung des Unternehmenswertes nur durch Dispositionen im leistungswirtschaftlichen Bereich erfolgen kann. Allerdings lässt sich diese Irrelevanz der Kapitalstruktur nur unter den sehr restriktiven Annahmen eines vollkommenen Kapitalmarktes ableiten.
Vor diesem Hintergrund hat sich die sog. statische Trade-Off-Theorie der Kapitalstruktur entwickelt, welche zusätzlich Marktunvollkommenheiten modelliert. In der Literatur häufig thematisierte Einflussgrößen sind zusätzliche Auszahlungen an Dritte wie z.B. Steuerzahlungen auf Unternehmens- (Modigliani und Miller, 1963) und Investorenebene (Miller (1977); De Angelo/ Masulis (1980)), Insolvenzkosten (Scott (1976)) oder Transaktionskosten (Fischer/ Heinkel/ Zechner (1989)). Im Hinblick auf die Durchführung des Debt-Equity-Swaps werden an dieser Stelle die Steuereffekte zwar angeschnitten, jedoch der Fokus auf die Untersuchung von Insolvenzkosten gelegt.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Problemstellung: Einleitung in die Thematik der Unternehmenskrisen und Einführung des Debt-Equity-Swap als Instrument zur Bilanzsanierung.
2 Distressed M&A: Analyse der Phasen von Unternehmenskrisen, der Rolle von Sanierungsinvestoren sowie der gesetzlichen Rahmenbedingungen im Insolvenzrecht.
3 Der Debt-Equity-Swap: Untersuchung der finanztheoretischen Grundlagen, der praktischen Anwendung, der Bewertungsfragen bei Forderungen sowie der kritischen Würdigung des Instruments.
4 Thesenförmige Zusammenfassung: Kompakte Darstellung der wesentlichen Erkenntnisse der Arbeit in thesenartiger Form.
Schlüsselwörter
Debt-Equity-Swap, Restrukturierung, Distressed M&A, Insolvenzverfahren, Kapitalstruktur, Insolvenzkosten, Forderungsbewertung, Recovery Rates, Eigenkapital, Sanierung, Agency-Kosten, Trade-Off-Theorie, Bilanzsanierung, Unternehmenskrise, Turnaround.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Diplomarbeit grundsätzlich?
Die Arbeit beschäftigt sich mit dem Einsatz des Debt-Equity-Swap als Sanierungsinstrument für Unternehmen in Krisensituationen, insbesondere zur Vermeidung einer Insolvenz.
Was sind die zentralen Themenfelder der Arbeit?
Die zentralen Themen sind Unternehmenskrisen, das deutsche Insolvenzrecht, finanztheoretische Modelle zur Kapitalstruktur sowie die praktische Durchführung und Bewertung von Debt-Equity-Swap-Transaktionen.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Ziel ist es, den Debt-Equity-Swap fundiert vorzustellen, dessen finanztheoretische sowie rechtliche Komponenten zu analysieren und dessen Beitrag zur Sanierung kritisch zu bewerten.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit basiert auf einer fundierten Literaturanalyse bestehender finanzwirtschaftlicher Theorien, empirischer Studien und der relevanten gesetzlichen Regelungen sowie Rechtsprechung.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in theoretische Erklärungen des Debt-Equity-Swap, die praktische Anwendung inklusive rechtlicher und steuerlicher Fallstricke sowie die Analyse der für das Instrument zentralen Forderungsbewertung.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die Arbeit wird maßgeblich durch Begriffe wie Debt-Equity-Swap, Restrukturierung, Distressed M&A, Kapitalstruktur und Forderungsbewertung charakterisiert.
Welche Bedeutung haben Zweckgesellschaften im Kontext des Debt-Equity-Swap?
Zweckgesellschaften bieten einen alternativen Weg zur Durchführung, um Haftungsrisiken bei der Einbringung von Forderungen zu verringern und die Komplexität der Kapitalmaßnahmen zu reduzieren.
Warum ist die Forderungsbewertung für den Erfolg eines Debt-Equity-Swap entscheidend?
Da Forderungen in der Krise notleidend sind, ist ihre korrekte Bewertung (Fair Value) essenziell für die Sacheinlage, um rechtliche Haftungsrisiken für den Investor zu vermeiden.
- Quote paper
- Ulrich Hahn (Author), 2010, M&A in Sondersituationen, Munich, GRIN Verlag, https://www.hausarbeiten.de/document/177749
