Im Rahmen von Unternehmensumstrukturierungen – insbesondere bei sog. Mergers & Acquisitions – ist häufig die Durchführung einer Unternehmensbewertung notwendig. Der ermittelte Unternehmenswert dient z. B. als Ausgangsgrundlage für Preisverhandlungen bei Unternehmenskäufen. Das Ergebnis kann jedoch in Abhängigkeit von den getroffenen Annahmen und dem angewandten Bewertungsverfahren stark variieren. Laut einer empirischen Untersuchung von Lorenz wird das aus dem angelsächsischen Raum stammende Discounted Cash Flow-Verfahren (DCF-Verfahren) in der Ausprägung des Weighted Average Cost of Capital-Ansatzes (WACC-Ansatz) in der Praxis am häufigsten angewandt. Dieses Verfahren wird auch vom Berufstand der Wirtschaftsprüfer anerkannt, dessen Mitglieder im Rahmen von Umstrukturierungen häufig als Gutachter oder Berater tätig werden. Dabei sind die Wirtschaftsprüfer verpflichtet, die Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen (IDW S 1) zu beachten. Dieser vom IDW herausgegebene Standard besitzt jedoch nicht nur für den Berufstand der Wirtschaftsprüfer, sondern auch für die Unternehmensbewertungspraxis in Deutschland insgesamt eine grundlegende Bedeutung.
Die vorliegende Arbeit untersucht, welche Annahmen getroffen und welche Besonderheiten beachtet werden sollten, um im Rahmen einer Umstrukturierung den Unternehmenswert optimal zu ermitteln. Neben der allgemeinen Bewertungstheorie wird insbesondere der IDW S 1 als Grundlage herangezogen. Zu diesem Zweck wird in Kapitel 2 zunächst der Zusammenhang zwischen Umstrukturierung und Unternehmensbewertung geklärt. Zudem wird der Begriff des Unternehmenswerts erörtert. In diesem Kapitel werden auch die gängigsten Bewertungsverfahren vorgestellt. Sodann werden in Kapitel 3 die DCF-Verfahren im Hinblick auf ihre praktische Relevanz diskutiert. Der Schwerpunkt liegt dabei auf dem WACC-Ansatz. Abschließend werden in Kapitel 4 die Ergebnisse zusammengefasst und kritisch gewürdigt.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung
2.1 Umstrukturierung als Bewertungsanlass
2.2 Begriff des Unternehmenswerts
2.3 Überblick über die gängigsten Bewertungsverfahren
3 Discounted Cash Flow-Verfahren
3.1 Überblick über die Ansätze der Discounted Cash Flow-Verfahren
3.2 Weighted Average Cost of Capital-Ansatz
3.2.1 Bestimmung der Free Cash Flows
3.2.2 Herleitung des Diskontierungszinssatzes
3.2.3 Ermittlung des Restwerts
3.3 Fallbeispiel
4 Zusammenfassung und kritische Würdigung
Zielsetzung & Themen
Die Arbeit untersucht, welche Annahmen und Besonderheiten bei der Unternehmensbewertung im Rahmen von Umstrukturierungen, insbesondere bei Mergers & Acquisitions, beachtet werden müssen, um einen optimalen Unternehmenswert zu ermitteln, wobei der WACC-Ansatz als Schwerpunkt dient.
- Grundlagen der Unternehmensbewertung bei Umstrukturierungen
- Methodische Einordnung und Vergleich von Bewertungsverfahren
- Detaillierte Analyse des Discounted Cash Flow-Verfahrens (WACC-Ansatz)
- Praktische Anwendung anhand eines Fallbeispiels
- Kritische Würdigung des objektivierten Unternehmenswerts
Auszug aus dem Buch
3.2 Weighted Average Cost of Capital-Ansatz
Bei der Berechnung des Unternehmenswerts nach dem WACC-Ansatz wird folgende Bewertungsgleichung zugrunde gelegt:47
( ) U ∑ [ ] ∏ ( kn ) n [ ] ∏ ( kn ) n .48
Der Unternehmenswert ergibt sich aus der Summe der diskontierten zukünftigen erwarteten FCF abzüglich des Marktwerts des Fremdkapitals.49 Für die Prognose der FCF wird auf das sog. Phasenmodell zurückgegriffen, wobei regelmäßig zwischen zwei Phasen differenziert wird.50 Die erste Phase (Detailplanungsphase) umfasst einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren. Aufgrund des relativ kurzen Zeitraumes können die periodischen FCF ziemlich genau determiniert werden. Da grundsätzlich die Unternehmensfortführung angenommen wird,51 ergeben sich Schwierigkeiten bei der Prognose der FCF für die Folgejahre. Aus diesem Grund wird für die zweite Phase (Fortführungsphase) ein sog. Restwert herangezogen, der eine ewige Rente darstellt.52 Zudem muss das betriebsnotwendige Vermögen vom nicht betriebsnotwendigen Vermögen abgegrenzt werden53 Mithin wird der Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens gesondert angesetzt.54
Die Ermittlung der Marktwerte für das Fremdkapital und für das nicht betriebsnotwendige Vermögen ist in Theorie und Praxis relativ unproblematisch.55 Die restlichen Komponenten (FCF, Diskontierungszinssatz und Restwert) werden im Folgenden diskutiert.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Diese Einleitung führt in die Relevanz der Unternehmensbewertung bei Umstrukturierungen ein und stellt den IDW S 1 sowie den WACC-Ansatz als zentrale Untersuchungsgrundlagen vor.
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung: Dieses Kapitel erläutert Umstrukturierungen als Bewertungsanlass, definiert den Begriff des Unternehmenswerts und gibt einen Überblick über verschiedene Bewertungsverfahren.
3 Discounted Cash Flow-Verfahren: Dieses Kapitel widmet sich den DCF-Verfahren, wobei der Fokus auf dem WACC-Ansatz, dessen Bestandteilen wie FCF und Zinssatz sowie der praktischen Anwendung in einem Fallbeispiel liegt.
4 Zusammenfassung und kritische Würdigung: Das abschließende Kapitel resümiert die Erkenntnisse der Arbeit und diskutiert kritisch die Vor- und Nachteile der angewandten Bewertungsansätze für die Verkäufer- und Käuferseite.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Umstrukturierung, Mergers & Acquisitions, DCF-Verfahren, WACC-Ansatz, Free Cash Flow, Diskontierungszinssatz, Restwert, Kapitalkosten, Unternehmenswert, IDW S 1, Bewertungspraxis, Eigenkapitalkosten, Fremdkapitalkosten, Kapitaleinlagen.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit befasst sich mit der methodisch korrekten Ermittlung des Unternehmenswerts im Kontext von Umstrukturierungen und Unternehmenskäufen unter Berücksichtigung des Standards IDW S 1.
Was sind die zentralen Themenfelder der Arbeit?
Die Arbeit konzentriert sich auf die theoretischen Grundlagen der Unternehmensbewertung, die verschiedenen DCF-Ansätze und insbesondere auf die Anwendung des WACC-Modells.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Ziel ist es, aufzuzeigen, welche Annahmen getroffen werden müssen, um im Rahmen einer Umstrukturierung den Unternehmenswert optimal und praxisgerecht zu ermitteln.
Welche wissenschaftliche Methode wird primär verwendet?
Die Arbeit nutzt als zentrale Methode das Discounted Cash Flow-Verfahren, speziell den Weighted Average Cost of Capital-Ansatz (WACC-Ansatz).
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil behandelt die Klassifizierung der Bewertungsverfahren, die detaillierte Herleitung der WACC-Komponenten sowie die praktische Durchführung der Bewertung mittels eines Fallbeispiels.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind Unternehmensbewertung, Umstrukturierung, WACC-Ansatz, Free Cash Flow und der IDW S 1 Standard.
Warum wird im Rahmen von M&A oft der WACC-Ansatz bevorzugt?
Laut empirischen Untersuchungen und aufgrund der Internationalität der DCF-Verfahren ist der WACC-Ansatz das in der Praxis am häufigsten angewandte Verfahren zur Ermittlung des Unternehmenswerts.
Welche Rolle spielt das Zirkularitätsproblem beim WACC-Ansatz?
Das Zirkularitätsproblem entsteht, da der Diskontierungszinssatz vom Marktwert des Eigenkapitals abhängt, welches jedoch das Ergebnis der Bewertung selbst ist; die Arbeit löst dies durch die Annahme einer wertorientierten Finanzierungspolitik.
Warum ist die Bestimmung des Restwerts so kritisch?
Da der Restwert bei einer angenommenen Detailplanungsphase von drei bis fünf Jahren oft bis zu 80% des gesamten Unternehmenswerts ausmacht, hat seine korrekte Berechnung einen massiven Einfluss auf das Gesamtergebnis.
Welchen Einfluss hat das Stichtagsprinzip auf den Verkaufspreis?
Das Stichtagsprinzip kann für den Verkäufer nachteilig sein, da mögliche zukünftige Investitionen und daraus resultierende Zahlungsüberschüsse bei der Bewertung am Stichtag nicht berücksichtigt werden dürfen.
- Quote paper
- Yu-Hui Liu (Author), 2011, Unternehmensbewertung zur Vorbereitung einer Umstrukturierung, Munich, GRIN Verlag, https://www.hausarbeiten.de/document/171540
