Bemessung des Kapitalisierungszinsfußes im Rahmen der Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung der Empfehlungen des Instituts der Wirtschaftsprüfer (IDW)

III

Inhaltsverzeichnis

  Inhaltsverzeichnis  II

  Darstellungsverzeichnis  IV

  Formelverzeichnis  V

  Abkürzungsverzeichnis  VI

1  Einleitung  1

2  Begriffsbestimmung  1

2.1  WACC (Weighted Average Cost of Capital)  1

2.2  CAPM (Capital Asset Pricing Model)  2

3  Unternehmenswert  2

3.1  Anlässe zur Unternehmensbewertung  2

3.2  Grundlagen der Unternehmensbewertung  3

3.3  Inhalt des Unternehmenswertes  4

3.4  Fehlbewertungen  5

4  Kapitalisierungszinsfuß  5

4.1  Definition  5

4.2  Komponenten des Kapitalisierungszinsfußes  6

4.2.1  Basiszinssatz  6

4.2.2  Risikozuschlag  6

4.2.3  Wachstumsrate  7

4.2.4  Persönlicher Steuersatz  7

5  Bewertungsverfahren  8

5.1  Allgemein  8

5.2  Ertragswertmethode  9

5.3  Discounted-Cash Flow-Methode  9

6  IDW (Institut der Wirtschaftsprüfer)  10

6.1  Allgemein  10

6.2  Objektivierte und subjektive Unternehmenswerte  10

6.3  IDW Standard  11

6.4  Entwurf einer Neufassung des IDW Standards  12

III

6.4.1  Abkehr von der Vollausschüttungsannahme  13

6.4.2  Neuorientierung bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinsfußes  14

6.4.3  Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes  15

6.4.4  Nachsteuer CAPM  16

6.4.5  Auswirkungen  16

7  Fazit  17

  Literaturverzeichnis  18

  Quellenverzeichnis  21

Darstellungsverzeichnis

Darstellung 1: Bewertungsmodelle – Einordnung ...……………………..………. 8

Formelverzeichnis

= Betafaktor für das Bewertungsobjekt bei angepasstem Verschuldungsgrad

= Erwartete Dividendenrendite des Marktportfolios

nSt r = Nachsteuerrendite des typisierten Anlegers j

r = Risikoloser Zinssatz f

vSt r = Erwartete Vorsteuerrendite des Marktportfolios M

Abkürzungsverzeichnis

BB …………… Betriebs-Berater  

BGBl ………… Bundesgesetzblatt  

CAPM ……….. Capital Asset Pricing Model  

DCF …………. Discounted Cash Flow  

DB …………… Der Betrieb  

DBW ………… Die Betriebswirtschaft  

DStR ………… Deutsches Steuerrecht  

EStG ………… Einkommensteuergesetz  

FAZ …………. Frankfurter Allgemeine Zeitung  

HFA …………. Hauptfachausschuss  

IDW …………. Institut der Wirtschaftsprüfer  

StSenkG……… Steuersenkungsgesetz  

WACC ………. Weighted Average Cost of Capital  

WiSt …………. Wirtschaftswissenschaftliches Studium  

WP …………… Wirtschaftsprüfer  

WPg ……..…… Die Wirtschaftsprüfung  

1

1 Einleitung

Die Unternehmensbewertung gehört zu den schwierigsten Fragen der Betriebswirtschaftslehre und beschäftigt seit Jahrzehnten die Wissenschaft und Praxis. Anlässe für Unternehmensbewertungen treten immer häufiger auf. „Unter Berücksichtigung einer fortschreitenden Globalisierung und hierdurch zunehmende Internationalisierung der Methoden zur Unternehmensbewertung sowie wegen der Harmonisierung der Standards zur Finanzberichtserstattung der Unternehmen rücken für Investoren verstärkt kapitalmarktorientierte Einflussfaktoren in den Vordergrund.“ 1

2 Begriffsbestimmung

2.1 WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Der WACC-Ansatz sind die gewichteten Kapitalkosten. Es werden die Anteile von Fremdkapital und Eigenkapital (d.h. Struktur der Unternehmensfinanzierung) berücksichtigt. Für die Gewichtung der Kosten sind die Marktwerte von Eigen- bzw. Fremdkapital zu verwenden. Der Grund liegt in der geforderten Verzinsung der Kapitalgeber, die sich an den Marktwerten orientiert. Die Eigenkapitalkosten können z. B. mit dem Capital Asset Pricing Model berechnet werden. Damit ergibt sich der Zinssatz aus dem risikofreien Zinssatz und einem Aufschlag für das systematische Risiko. Die Fremdkapitalkosten können exakt erfasst werden. Problematisch ist die Erfassung von Pensions- und anderen Rückstellungen, welche zum Fremdkapital gerechnet werden. Der WACC-Faktor wird zur Diskontierung der zukünftigen Periodenüberschüsse verwendet. 2

¹ Wagner, Wolfgang/Jonas, Marin/Ballwieser, Wolfgang/Tschöpel, Andreas: Weiterentwicklung der Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen, in: WPg 17 (2004), S. 889. ² Vgl. Drukarczyk, Jochen: Unternehmensbewertung, 4., überarb. und erweit. Aufl., München : Vahlen, 2003, S. 259-260.