/ŶŚĂůƚ  

  Abbildungen  V

  Karten  VI

Tabellen   VI

  Danksagung  VII

  Zusammenfassung  VIII

1  Einleitung.  1

1.1  Motivation  3

1.2  Forschungsstand  3

1.3  Fragestellung und Zielsetzung  6

1.4  Forschungsablauf und Aufbau der Arbeit  8

2  Theoretische Vorüberlegungen  11

2.1  Bedeutungsgewinn der Regionen als Handlungsebene  11

2.2  Region und Regionalisierung  13

2.3  Regionalentwicklungsansätze im Überblick  15

2.4  Regionalmanagement und Biosphärenparks - zwei Instrumente der  

  Regionalentwicklung in Österreich.  18

2.4.1  Regionalmanagement  19

2.4.2  Biosphärenparks als Modellregionen für eine nachhaltige  

  Regionalentwicklung  21

2.4.3  Entstehung, Zielsetzung und Organisation der Biosphärenparks  22

2.4.4  Biosphärenparks in Österreich  24

2.4.5  Biosphärenparks im Salzburger Land  26

2.4.6  Probleme bei der Umsetzung des Biosphärenparkkonzeptes  26

2.4.7  Regionalmanagement versus Biosphärenpark  27

3  Das Untersuchungsgebiet - der geplante UNESCO „Biosphärenpark“  

  Lungau  29

3.1  Die Region Lungau im Überblick.  29

3.1.1  Geographische Lage und Verkehrsanbindung  29

II

3.1.2  Naturräumliche Gegebenheiten und Kulturlandschaftsentwicklung  31

3.1.3  Sozioökonomische Rahmenbedingungen  32

3.1.4  Raumordnung und Regionalmanagement im Lungau  34

3.2  Von der Vision zur Umsetzung - der Entstehungsprozess des Biosphärenparks  

  Lungau  36

3.2.1  Der Ursprung der Idee Biosphärenpark im Lungau  37

3.2.2  Der Ablauf des Regionalentwicklungsprozesses  39

3.2.3  Zukünftiges Regionalmanagement im Lungau  40

3.2.4  Finanzierung des Biosphärenparks und rechtliche Verankerung  41

3.2.5  Konfliktpotenziale  42

3.2.6  Abgrenzung des Biosphärenparks  42

4  Netzwerktheorie und Netzwerkanalyse  44

4.1  Netzwerkbegriff und Netzwerkforschung  44

4.2  Akteurs Netzwerk Theorie (ANT)  46

4.2.1  Die Anwendung der ANT  48

4.2.2  Anwendung der ANT auf Akteursnetzwerke in regionalen  

  Entwicklungsprozessen  50

4.3  Akteurszentrierter Institutionalismus in der Policy Forschung  51

4.4  Regionale Akteursnetzwerke  53

4.5  Ergebnisse für die regionale Netzwerkanalyse im Lungau  55

5  Netzwerkanalyse als Methodik  57

5.1  Erhebung von Netzwerkdaten  57

5.2  Verfahren der Netzwerkanalyse  59

5.2.1  Netzwerkanalyseverfahren auf unterschiedlichen Ebenen  60

5.2.2  Analyse mit Hilfe von Matrizen  61

5.2.3  Graphentheoretische Analyse  62

5.2.4  Die Berechnung netzwerkanalytischer Maßzahlen  63

6  Methodik der Untersuchung  67

6.1  Methode der Netzwerkabgrenzung  67

III

6.2  Verfahren der Erhebung der regionalen Akteursnetzwerks und Bestimmung  

  der Schlüsselakteure  68

6.3  Datenerhebungsmethode und Software zur Auswertung der Daten  73

6.4  Operationalisierung  74

6.4.1  Analyse des Netzwerks und der Vernetzung der Schlüsselakteure  75

6.4.2  Analyse der Beziehung Schlüsselakteure - Biosphärenpark  78

6.4.3  Variablenbildung  78

6.5  Der Online-Fragebogen  79

6.6  Durchführung der Feldforschung und Beteiligungsstatistik  81

7  Das Netzwerk der Schlüsselakteure im Lungau  83

7.1  Netzwerk und Vernetzung der Schlüsselakteure  83

7.1.1  Zusammensetzung des Netzwerks und soziodemographischen Strukturen  83

7.1.2  Netzwerkevolution  94

7.1.3  Charakterisierung der Netzwerkmuster und positionale Netzwerkanalyse  98

7.1.4  Konflikte zwischen den Schlüsselakteuren  116

7.1.5  Wahrnehmungen der Schlüsselakteure und Wünsche an das Netzwerk  127

7.2  Die Beziehung Schlüsselakteure und Biosphärenpark  131

7.2.1  Erwartungen an das Prädikat Biosphärenpark  131

7.2.2  Relevanz der Zielsetzungen eines Biosphärenparks für das Netzwerk  134

7.2.3  Notwendiges für den künftigen Regionalentwicklungsprozess  136

7.3  Zusammenfassung der Auswertung und Bewertung der Ergebnisse  137

7.4  Handlungsempfehlungen  146

8  Fazit & Ausblick  149

  Literatur  153

ANHANG   161

IV

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V

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VI

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ŶŶ ĚŝĞƐĞƌƌ ^ƚĞůůĞ ďĞĚĂŶŬĞ ŝĐŚ ŵŝĐŚŚ ŚĞƌnjůŝĐŚ ďĞŝ ĂůůĞŶ WĞƌƐŽŶĞŶ͕ ĚŝĞ ŵŝĐŚŚ ďĞŝ ĚĞƌ ƌͲ ƐƚĞůůƵŶŐĚŝĞƐĞƌƌDĂƐƚĞƌĂƌďĞŝƚƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjƚƚŚĂďĞŶ͘

&ƺƌ ŝŶŚĂůƚůŝĐŚĞ ƵŶĚ ƚĞĐŚŶŝƐĐŚĞ ,ŝůĨĞƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƐŽǁŝĞ ĞŝŶĞ ĨŽƌƚǁćŚƌĞŶĚĞ ŵŽƌĂůŝƐĐŚĞĞ hŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐŐ ŐĞŚƚƚ ĞŝŶŶ ŐĂŶnjnj ďĞƐŽŶĚĞƌĞƌƌ ĂŶŬ ĂŶ ĚŝĞ DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌ ĚĞƌ ƌďĞŝƚƐŐƌƵƉƉĞ ^ŽnjŝĂůŐĞŽŐƌĂƉŚŝĞ Ăŵŵ &ĂĐŚďĞƌĞŝĐŚŚ 'ĞŽŐƌĂƉŚŝĞ ΘΘ 'ĞŽůŽŐŝĞ ĚĞƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚćƚƚ ^ĂůnjďƵƌŐ͗ WƌŽĨ͘ƌ͘͘ŶĚƌĞĂƐƐ<ŽĐŚ͕ƌ͘͘,ŽůŐĞƌƌ&ĂďLJ͕ƐƐ͘WƌŽĨ͘͘ƌ͘͘,ĞƌŵĂŶŶ^ƵŝĚĂƵŶĚƌ͘͘ZŽďĞƌƚ DƵƐŝů͘

ĞĚĂŶŬĞŶ ŵƂĐŚƚĞ ŝĐŚŚ ŵŝĐŚ njƵĚĞŵŵ ďĞŝ ŵĞŝŶĞŶ &ƌĞƵŶĚĞŶŶ ŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞ EŝĐŽůĞ͕ ^ƚĞĨĨŝ͕͕ <ĂƌŝŶ͕EĂĚũĂ͕͕DĂƌŐŝƚ͕:ĂŶŝŶĂ͕͕DĂƌĐƵƐƵŶĚ'ƺŶƚŚĞƌ͕ĚŝĞďĞƌĞŝƚǁŝůůŝŐŵŝƚŵŝƌĚŝƐŬƵƚŝĞƌƚĞŶ͕ ŵŝĐŚ ŵŽƚŝǀŝĞƌƚĞŶ ƵŶĚĚ ĚĂĚƵƌĐŚ ĂŶĚĂƵĞƌŶĚĚ ĞŝŶĞ ŐƌŽƘĞ ^ƚƺƚnjĞ ǁĂƌĞŶ͘ ŝŶ ĞdžƚƌĂŐƌŽƘĞƌ ĂŶŬŐŝůƚƚnjƵĚĞŵŵĚĞŶŶ<ŽƌƌĞŬƚƵƌůĞƐĞƌŝŶŶĞŶŶ<ĂƌŝŶ͕ŶƚŽŶŝĂƵŶĚĂƌďĂƌĂ͘ ƵůĞƚnjƚƚŵƂĐŚƚĞŝĐŚŵŝĐŚŚnjƵĚĞŵŵŐĂŶnjnjŚĞƌnjůŝĐŚŚďĞŝŵĞŝŶĞŶ/ŶƚĞƌǀŝĞǁƉĂƌƚŶĞƌŶŶ&ƌĂƵƵŝƉů͘Ͳ /ŶŐ͘^ƚĂĚůĞƌ͕͕,ĞƌƌŶƌ͘ ,ŽůnjƌŝĐŚƚĞƌ͕,ĞƌƌŶŶWƌŽĨ͘DĂŐ͘ZĞƐĐŚƵŶĚĚ&ƌ͘>ƂĐŬĞƌ ƐŽǁŝĞĂůůĞŶ dĞŝůŶĞŚŵĞƌŶĚĞƌhŵĨƌĂŐĞďĞĚĂŶŬĞŶ͕͕ŽŚŶĞĚĞƌĞŶĂƵĨŐĞǁĞŶĚĞƚĞĞŝƚƚƵŶĚĚďĞƌĞŝƚǁŝůůŝŐĞ DŝƚĂƌďĞŝƚƚĚŝĞƐĞĞDĂƐƚĞƌĂƌďĞŝƚŶŝĐŚƚŵƂŐůŝĐŚŐĞǁĞƐĞŶǁćƌĞ͘

VII

ƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐƵŶŐ

/ŵ >ƵŶŐĂƵ͕͕ ĞŝŶĞŵ ĞnjŝƌŬ ŝŵ ^ƺĚŽƐƚĞŶ ĚĞƐ ƵŶĚĞƐůĂŶĚĞƐ ^ĂůnjďƵƌŐ ŝŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚŚ ŐĞͲ ůĞŐĞŶ͕ǁƵƌĚĞƐĞŝƚƚĚĞŵ:ĂŚƌϮϬϬϰ͕ŵŝƚƚĚĞƌƌŝƐŬƵƐƐŝŽŶƵŵĚŝĞƵƐǁĞŝƐƵŶŐĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĂůƐ

ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ͕ ĞŝŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ŝŶŶ 'ĂŶŐ ŐĞďƌĂĐŚƚ͕ ĂŶ ĚĞŵŵ ƐŝĐŚ ďŝƐͲ ŚĞƌĞŝŶĞsŝĞůnjĂŚůĂŶŶWĞƌƐŽŶĞŶĂƵƐƐĂůůĞŶŶ'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚƐďĞƌĞŝĐŚĞŶ͕͕ŵŝƚƚƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ ,ŝŶƚĞƌŐƌƺŶĚĞŶŶ ƵŶĚĚ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶĞŶ͕͕ ďĞƚĞŝůŝŐƚƚ ŚĂďĞŶ͘ ŝŶĞ ďĞƐŽŶĚĞƌĞ ZŽůůĞ ŚĂďĞŶ ĚĂƌŝŶŶ ĚŝĞ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞŝŶŶĞ͕͕ĚĂĂƐŝĞ ƐŽǁŽŚůĂůƐ/ŶƚĞƌĞƐƐĞŶǀĞƌƚƌĞƚĞƌƵŶĚĚ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐǀĞƌͲ ŵŝƚƚůĞƌ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ĂƵĨƚƌĞƚĞŶ ƵŶĚ njƵĚĞŵ ĂƵĨŐƌƵŶĚĚ ŝŚƌĞƐƐ ŚŽŚĞŶŶ ďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶŶ ďnjǁ͘ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶŶ ŶŐĂŐĞŵĞŶƚƐ ĂŬƚŝǀ ĂŶ ĚĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ŵŝƚǁŝƌŬĞŶ͘ &ƺƌƌ ĞŝŶĞĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ĞŝŶǁĂŶĚĨƌĞŝĞ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ƵŶĚ <ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĚŝĞƐĞƌƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ƵŶĚĚ ƺďĞƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŬƚĞƵƌĞĞ ŝŵŵ njǁĞĐŬŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚĞŶ͕͕ ƚŚĞŵĞŶďĞnjŽŐĞŶĞŶEĞƚnjǁĞƌŬŬĞŝŶĞĞ'ƌƵŶĚǀŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ͘

/ŵZĂŚŵĞŶŶĚŝĞƐĞƌDĂƐƚĞƌĂƌďĞŝƚ͕͕ĞƌƐƚĞůůƚƚĂŵŵ&ĂĐŚďĞƌĞŝĐŚŚ'ĞŽŐƌĂƉŚŝĞƵŶĚĚ'ĞŽůŽŐŝĞĚĞƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚćƚƚ ^ĂůnjďƵƌŐŐ ŝŵ ^ƚƵĚŝĞŶŐĂŶŐŐ >ĂŶĚƐĐŚĂĨƚƐͲ͕ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ƵŶĚ ^ƚĂĚƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ǁƵƌĚĞĞ ƐŝĐŚ ŵŝƚ ĚĞƌƌ ŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŝŵ >ƵŶŐĂƵ͕ ŝŵŵ ƐƉĞnjŝĞůůĞŶ ŵŝƚ ĚĞŶŶŐĞƉůĂŶƚĞŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶďĞnjƺŐůŝĐŚĚĞƐŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ͕ĂƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌŐĞƐĞƚnjƚƚƵŶĚ ĞŝŶĞEĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞĞĚĞƌďĞƚĞŝůŝŐƚĞŶ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĚƵƌĐŚŐĞĨƺŚƌƚ͘ ŝĞĞ EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞĞ ƐŽůůƚĞ ŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞĞ ĚĂƌƺďĞƌƌ ƵĨƐĐŚůƵƐƐ ŐĞďĞŶ͕ Žď ĚĂƐ ďĞͲ ƐƚĞŚĞŶĚĞEĞƚnjǁĞƌŬĚĞƌ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞŝŶŶƐĞŝŶĞƌĚĞƌnjĞŝƚŝŐĞŶƵƐƉƌćŐƵŶŐŐĚĂnjƵƵŝŶĚĞƌ >ĂŐĞ ŝƐƚ͕͕ ĞŝŶĞŶŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ njƵƵ ĞƚĂďůŝĞƌĞŶŶ ƵŶĚ njƵƵ ƚƌĂŐĞŶ͕͕ ƵŶĚĚ ĚĂďĞŝ ĚĞƐƐĞŶŶ ŝĞůͲ ƐĞƚnjƵŶŐ ĞŝŶĞƌ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ƐŽǁŝĞ ĚĞŶ ^ĐŚƵƚnjnj ĚĞƐ >ĞďĞŶƐͲ ƌĂƵŵĞƐ ƵŵnjƵƐĞƚnjĞŶ͘ ŝĞůů ǁĂƌ ĞƐ͕ ŵŝƚƚ ĚĞƌ ĞĂŶƚǁŽƌƚƵŶŐŐ ĚŝĞƐĞƌƌ >ĞŝƚĨƌĂŐĞ͕ njƵƵ ĞŝŶĞŵŵ ďĞƐƐĞƌĞŶŶ sĞƌƐƚćŶĚŶŝƐ ƺďĞƌ ĚĞŶ ŬŽŵƉůĞdžĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͕ ĚĞƌ ŐĞŐĞŶͲ ǁćƌƚŝŐŝŵŵ>ƵŶŐĂƵƵĂďůćƵĨƚ͕͕ ďĞŝnjƵƚƌĂŐĞŶ͘ĂďĞŝƐŽůůƚĞŶŝĐŚƚĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚĚĂƐEĞƚnjǁĞƌŬ ĚĞƌďĞƚĞŝůŝŐƚĞŶŶ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞƐƚƌƵŬƚƵƌĞůůƐŽǁŝĞŝŶƐĞŝŶĞƌnjĞŝƚůŝĐŚĞƌsĞƌćŶĚĞƌƵŶŐĞƌͲ ĨĂƐƐƚƚƵŶĚĚĂŶĂůLJƐŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͕ƐŽŶĚĞƌŶnjƵƐćƚnjůŝĐŚŚĚŝĞĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶŶĚĞƌEĞƚnjǁĞƌŬĂŬƚĞƵƌĞ njƵŵŐĞƉůĂŶƚĞŶŶŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬ>ƵŶŐĂƵŶćŚĞƌƌďĞůĞƵĐŚƚĞƚƚǁĞƌĚĞŶ͘ hŵ ƐŝĐŚ ĚĞŵ dŚĞŵĂ ĂŶnjƵŶćŚĞƌŶ͕ ǁƵƌĚĞŶ njƵŶćĐŚƐƚ ĚŝĞ ĞŐƌŝĨĨůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶ͕ ZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞ ŶƐćƚnjĞĞ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ƚŚĞŵĂƚŝƐŝĞƌƚ͘ /Ŷ ĚĞƌ ĚĞƌnjĞŝƚŝŐĞŶŶ ĞďĂƚƚĞ Ƶŵŵ ĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŚĞƌƌƐĐŚƚƚ ǁĞŝƚĞƐƚͲ ŐĞŚĞŶĚĚ ŝŶŝŐŬĞŝƚƚ ĚĂƌƺďĞƌ͕ ĚĂƐƐƐ ĚŝĞ ,ĞƌĂƵƐďŝůĚƵŶŐ ĨƵŶŬƚŝŽŶŝĞƌĞŶĚĞƌ EĞƚnjǁĞƌŬĞ ŝŶŶĞƌͲ

VIII

ŚĂůď ǀŽŶ ZĞŐŝŽŶĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚĞƌ ĚĂŵŝƚ ǀĞƌďƵŶĚĞŶĞŶŶ ƺŶĚĞůƵŶŐŐ ƵŶĚ DŽďŝůŝƐŝĞƌƵŶŐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ZĞƐƐŽƵƌĐĞŶŶ ĞŝŶĞ ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞ 'ƌƵŶĚůĂŐĞ Ĩƺƌ ĞŝŶĞĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐŐĚĂƌƐƚĞůůƚ͘

ůƐƐ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐŝŶŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚŚǁƵƌĚĞŶZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ƵŶĚĚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ǀŽƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ ƵƌĐŚŚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ͕ ƌĞƐƉĞŬƚŝǀĞ ŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƌĞƐĞƌǀĂƚĞ͕ĚŝĞĞĂůƐ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞĞĚĞƌƌhE^KDŝƚƚĞĚĞƌƌϳϬĞƌ:ĂŚƌĞĞŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ ǁƵƌĚĞŶ͕ ŬĂŶŶŶ ĞŝŶŶ ďĞƐƚĞŚĞŶĚĞƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ǁŝĞ ĞƐ ĚĞƌnjĞŝƚƚ ĂƵĐŚŚ ŝŵŵ >ƵŶŐĂƵƵ ĞdžŝƐƚŝĞƌƚ͕ĞƌǁĞŝƚĞƌƚƵŶĚEĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƐĂƐƉĞŬƚĞǀĞƌƐƚćƌŬƚŝŶĚĞŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐͲ ƉƌŽnjĞƐƐĞŝŶďĞnjŽŐĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͘ƵĚĞŵŵƐŝŶĚŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐƺďĞƌĞŝŶŶtĞůƚŶĞƚnj ĚĞƌŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ŵŝƚĞŝŶĂŶĚĞƌ ǀĞƌŬŶƺƉĨƚ͕ ƐŽĚĂƐƐ ĚŝĞ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚƚ ďĞƐƚĞŚƚ͕ Ăŵŵ tŝƐƐĞŶ ƺďĞƌnj͘͘WƌŽďůĞŵůƂƐƵŶŐƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞŶĂƵƐƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚƐƚĞŶZĞŐŝŽŶĞŶŶĚĞƌtĞůƚƚƚĞŝůnjƵͲ ŚĂďĞŶƵŶĚĚĚŝĞƐĞƐŝŶĚĞŶĂŬƚƵĞůůĞŶŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞŝŶnjƵďĞnjŝĞŚĞŶ͘ ĂƐƐhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚ ŝƐƚŝŵŵ&ŽůŐĞŶĚĞŶŶŚŝŶƐŝĐŚƚůŝĐŚƐĞŝŶĞƌŶĂƚƵƌƌćƵŵůŝĐŚĞŶ͕ƐŽnjŝŽͲ ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚĞŶƵŶĚĚƌĂƵŵŽƌĚŶĞƌŝƐĐŚĞŶ'ĞŐĞďĞŶŚĞŝƚĞŶŶďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶŶǁŽƌĚĞŶ͕ƵŵŵĞŝŶĞŶ ŝŶďůŝĐŬ ŝŶ ĚŝĞ ZĞŐŝŽŶŶ njƵƵ ŐĞǁŝŶŶĞŶ͘ Ğƌ >ƵŶŐĂƵ͕͕ ĂƵĨ ĞŝŶĞŵŵ ĂůƉŝŶĞŶ ,ŽĐŚƉůĂƚĞĂƵƵ ŐĞͲ ůĞŐĞŶ͕͕ŝƐƚƚĚĞƌŬůĞŝŶƐƚĞƵŶĚĚďĞǀƂůŬĞƌƵŶŐƐćƌŵƐƚĞĚĞƌ^ĂůnjďƵƌŐĞƌĞnjŝƌŬĞ͘^ĐŚŽŶĂƵĨŐƌƵŶĚĚ ƐĞŝŶĞƌ ŶĂƚƵƌƌćƵŵůŝĐŚ ŐĞƐĐŚůŽƐƐĞŶĞŶ ĞĐŬĞŶůĂŐĞ ƵŶĚ ĚĞŶŶ ĚĂŚĞƌƌ ƌĞƐƵůƚŝĞƌĞŶĚĞŶ ŬůŝŵĂƚŝƐĐŚĞŶ ĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ ŝƐƚ ĚĞƌƌ >ƵŶŐĂƵƵ ĞŝŶĞĞ ĞƐŽŶĚĞƌŚĞŝƚƚ ƵŶƚĞƌƌ ĚĞŶŶ ĞnjŝƌŬĞŶ ĚĞƐƐ ^ĂůnjďƵƌŐĞƌ >ĂŶĚĞƐ͘ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚŚ ƐƚĞůůƚƚ ƐŝĐŚŚ ĚĞƌ >ƵŶŐĂƵƵ ĂůƐ ĞŝŶĞ ǀŽŶŶ >ĂŶĚƐǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚ ƵŶĚĚ dŽƵƌŝƐŵƵƐ ŐĞƉƌćŐƚĞ ZĞŐŝŽŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞƌ ŬůĞŝŶƚĞŝůŝŐĞŶ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐƐƚƌƵŬƚƵƌ ĚĂƌ͘ ŝŶĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞĞǀƂůŬĞƌƵŶŐƐĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕͕ĞŝŶĞnjƵŶĞŚŵĞŶĚĞďǁĂŶĚĞƌƵŶŐĚĞƌĞǀƂůŬĞƌƵŶŐ͕ ĚĞƌƌ sĞƌůƵƐƚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌƌ ƌďĞŝƚƐƉůćƚnjĞŶ ƵŶĚ ŚŽŚĞĞ ƵƐƉĞŶĚůĞƌƌĂƚĞŶ ƐŝŶĚ ŶƵƌ ĞŝŶŝŐĞĞ ďĞŝͲ ƐƉŝĞůŚĂĨƚĞƌĞŐŝŽŶĂůĞWƌŽďůĞŵĞ͕ĚĞŶĞŶƐŝĐŚŚĚŝĞ>ƵŶŐĂƵĞƌĚĞƌnjĞŝƚƵŶĚĚnjƵŬƺŶĨƚŝŐŐǀĞƌƐƚćƌŬƚƚ ƐƚĞůůĞŶŵƺƐƐĞŶ͘͘

ĞƌďŝƐŚĞƌĂďŐĞůĂƵĨĞŶĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐǁƵƌĚĞ ŝŵŵ ŶƐĐŚůƵƐƐĂŶŶĚŝĞĂƌͲ ƐƚĞůůƵŶŐĚĞƐƐhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚƐĂƵĨŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ͘ǁĞŝŝĞdžƉůŽƌĂƚŝǀĞĞdžƉĞƌƚĞŶŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ďŝůĚĞƚĞŶĚŝĞ'ƌƵŶĚůĂŐĞĨƺƌĚŝĞďŐƌĞŶnjƵŶŐĚĞƐƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬƐƐƵŶĚĚĂŵŝƚ ĚŝĞĞ ĞƐƚŝŵŵƵŶŐ ĚĞƌƌ ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞ͕ ǁĞůĐŚĞ ŝŶ ĚŝĞĞ ŶĂůLJƐĞĞ ĞŝŶďĞnjŽŐĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ƐŽůůƚĞŶ͘ ŝŶĞ ƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐŐ ŵŝƚ EĞƚnjǁĞƌŬƚŚĞŽƌŝĞ ƵŶĚĚ EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞ ĞƌĨŽůŐƚĞ ŵŝƚĚĞŵǁĞĐŬ͕ĚŝĞĞƌĞŐŝŽŶĂůĞEĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞĞŝŶĚŝĞƐĞƌƌƌďĞŝƚƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚnjƵƐƚƺƚnjĞŶ ƵŶĚĚ ĞŝŶnjĞůŶĞ njƵƵ ƵŶƚĞƌƐƵĐŚĞŶĚĞ ƐƉĞŬƚĞ ĂďnjƵůĞŝƚĞŶ͘ /ŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞ ǁƵƌĚĞ ŚŝĞƌďĞŝ ĂƵĨ ĚŝĞ &ƵŶŬƚŝŽŶ ƵŶĚ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐƐĂƌƚĞŶŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬĞ ŶćŚĞƌƌ ĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶ͘

IX

ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ǁƵƌĚĞĞ ĂƵĨŐĞnjĞŝŐƚ͕ ǁĞůĐŚĞ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ĚŝĞ EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞ ĂůƐ DĞƚŚŽĚŝŬĞƌƂĨĨŶĞƚƵŶĚĚĚĂƐƐsĞƌĨĂŚƌĞŶŶĚĞƌŚŝĞƌǀŽƌůŝĞŐĞŶĚĞŶŶhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐŐĞŝŶŐĞŚĞŶĚ ĞƌůćƵƚĞƌƚ͘ ŝĞ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵ KŶůŝŶĞĨƌĂŐĞďŽŐĞŶŶ ĞƌŚŽďĞŶĞŶ ĂƚĞŶŶ ĚĞƐƐ ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬƐ ǁƵƌĚĞŶ ƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚŚ ŵŝƚƚ ĚĞŶŶ WƌŽŐƌĂŵŵĞŶ h/Ed ϲ͕ EĞƚƌĂǁǁ Ϯ͘Ϭϴϱϱ ƵŶĚĚ DŝĐƌŽƐŽĨƚ džĐĞů ϮϬϬϳϳ ĂƵƐŐĞǁĞƌƚĞƚ͘ ,ŝĞƌďĞŝŝ ǁƵƌĚĞĞ ĚĂƐ EĞƚnjǁĞƌŬŬ ĚĞƌƌ ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞĞ ĂƵĨ ƐĞŝŶĞĞ ƵƐĂŵŵĞŶƐĞƚnjƵŶŐŐ ŚŝŶŶ ƵŶƚĞƌƐƵĐŚƚ͕ ĚĞƐƐĞŶŶ ǀŽůƵƚŝŽŶ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶƵŶĚĚƐĞŝŶĞƐƚƌƵŬƚƵƌĞůůĞŶŶŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶŶĚĞƌsĞƌŶĞƚnjƵŶŐŐĚĂƌŐĞůĞŐƚ͘<ŽŶĨůŝŬƚĞĞ njǁŝƐĐŚĞŶĚĞŶ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞŶƵŶĚĚĞƌĞŶtĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐǀŽŵŵEĞƚnjǁĞƌŬŬƐĞůďƐƚ͕ƐŽǁŝĞĞ ĚŝĞĞ tƺŶƐĐŚĞĞ ĂŶ ĚĂƐ EĞƚnjǁĞƌŬŬ ǁƵƌĚĞŶ njƵƐćƚnjůŝĐŚ ĞƌŵŝƚƚĞůƚ͘ ƵĚĞŵŵ ǁƵƌĚĞ ĚŝĞĞ ĞͲ njŝĞŚƵŶŐŐnjǁŝƐĐŚĞŶŶĚĞŵŵEĞƚnjǁĞƌŬĚĞƌ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞƵŶĚĚĚĞŵŵŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƵŶƚĞƌͲ ƐƵĐŚƚ͘ ĂnjƵƵ ǁƵƌĚĞŶ ƌǁĂƌƚƵŶŐ͕͕ ĚŝĞ ĂŶ ĚĂƐƐ WƌćĚŝŬĂƚƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ ŐĞŬŶƺƉĨƚ ƐŝŶĚĚ ŬƌŝƚŝƐĐŚ ďĞƚƌĂĐŚƚĞƚ ƵŶĚ ĚŝĞĞ ZĞůĞǀĂŶnj ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌƌ dŚĞŵĞŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶ Ĩƺƌ ĚŝĞĞ ^ĐŚůƺƐƐĞůͲ ĂŬƚĞƵƌĞŵŝƚƚĚĞŵŵŶŐĂŐĞŵĞŶƚƚďĞnjƺŐůŝĐŚŚĚĞƌdŚĞŵĂƚŝŬĞŶĂďŐĞŐůŝĐŚĞŶ͘ƵůĞƚnjƚƚƐŝŶĚĚŝĞ͕ ĂƵƐ^ŝĐŚƚĚĞƐ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬƐ͕ŶŽƚǁĞŶĚŝŐĞŶŶDĂƘŶĂŚŵĞŶŶĚĂƌŐĞůĞŐƚƚǁŽƌĚĞŶ͕ ǁĞůĐŚĞ ŶŽƚǁĞŶĚŝŐ ƐŝŶĚĚ Ƶŵŵ ĚĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚƚ ĚĂƐ WƌŽũĞŬƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ ǁĞŝƚĞƌ ǀŽƌĂŶnjƵƚƌĞŝďĞŶ͘ ƵĨ 'ƌƵŶĚůĂŐĞ ĚĞƌ ŶĂůLJƐĞ ǁƵƌĚĞŶŶ ŝŵ ŶͲ ƐĐŚůƵƐƐ ,ĂŶĚůƵŶŐƐĞŵƉĨĞŚůƵŶŐĞŶ Ĩƺƌ ĚĞŶ ǁĞŝƚĞƌĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ĨŽƌŵƵůŝĞƌƚ͘

X

ϭϭ ŝŶůĞŝƚƵŶŐ

ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞƐŝŶĚĚǀŽŶŚŽŚĞƌƌ<ŽŵƉůĞdžŝƚćƚƚŐĞŬĞŶŶnjĞŝĐŚŶĞƚ͘DĞŶƐĐŚĞŶŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌ DĞŝŶƵŶŐĞŶ͕ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŶŶ ƵŶĚ tĞƌƚǀŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƚƌĞĨĨĞŶ ĂƵĨĞŝŶĂŶĚĞƌ ƵŶĚĚǀĞƌƐƵĐŚĞŶŶŐĞŵĞŝŶƐĂŵŵĚŝĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŝŶĞƌZĞŐŝŽŶŶǀŽƌĂŶnjƵƚƌĞŝďĞŶ͘/Śƌ,ĂŶĚĞůŶŶ ŝƐƚƚĚĂďĞŝĂŶŶƐƚƌƵŬƚƵƌĞůůĞ'ĞŐĞďĞŶŚĞŝƚĞŶĚĞƐũĞǁĞŝůƐƉĞƌƐƂŶůŝĐŚĞŶŶƵŶĚĂƵĐŚďĞƌƵĨůŝĐŚĞŶ hŵĨĞůĚĞƐŐĞďƵŶĚĞŶŶƵŶĚĚƵŶƚĞƌůŝĞŐƚƚũĞǁĞŝůƐĞŝŐĞŶĞŶZĞŐĞůŶŶƵŶĚĚsĞƌŚĂůƚĞŶƐŵƵƐƚĞƌŶ͘ ƵƐćƚnjůŝĐŚ ĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ ĚĂƐ tĞůƚďŝůĚ ĚĞƌƌ Ăŵ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƐ ďĞƚĞŝůŝŐƚĞŶ WĞƌƐŽŶĞŶ ŶŝĐŚƚƚ ĞŝŶĞƌ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞŶŶ tŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚ͘ ^Ž ĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞůůĞ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ǀŽŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ WƌŽďůĞŵĞŶ ƵŶĚĚ <ŽŶĨůŝŬƚĞŶ͕͕ ƺďĞƌ ĚŝĞ ĞƌƐƚƚ ĞŝŶŶ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞƌ <ŽŶƐĞŶƐ ŐĞͲ ĨƵŶĚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ŵƵƐƐ͕ Ƶŵŵ WƌŽũĞŬƚĞ ƵŶĚ DĂƘŶĂŚŵĞŶ njƵ ŝŶŝƚŝŝĞƌĞŶ͕ ďĞŝ ĚĞŶĞŶŶ ĂůůĞ ĞͲ ƚĞŝůŝŐƚĞŶŶ njƵƐĂŵŵĞŶ ĞŝŶ ŐĞƐĞƚnjƚĞƐƐ ŝĞůů ǀĞƌĨŽůŐĞŶ͘ ŝŶ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞƐ sĞƌƐƚćŶĚŶŝƐƐ ĚĞƌƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ tŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚ ďŝůĚĞƚ ĚŝĞĞ 'ƌƵŶĚůĂŐĞ Ĩƺƌ ĞŝŶĞŶ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƐ;ǀŐů͘͘'Kd,ϮϬϬϲͿ͘

ƵƌĐŚŚ ĞŝŶĞ ǀĞƌƐƚćŶĚŝŐĞ ƵƐĂŵŵĞŶĂƌďĞŝƚ ĚĞƌ ŬƚĞƵƌĞ ĂƵƐ ^ƚĂĂƚ͕͕ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚ ƵŶĚĚ ŝǀŝůͲ ŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ŝŶŶ ĞŝŶĞŵ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ŬƂŶŶĞŶ ďŝƐŚĞƌ ƵŶŐĞŶƵƚnjƚĞ WŽƚĞŶnjŝĂůĞŝŶŶĞƌŚĂůďĞŝŶĞƌZĞŐŝŽŶŶĞƌŬĂŶŶƚƚƵŶĚ ŶƵƚnjďĂƌŐĞŵĂĐŚƚƚǁĞƌĚĞŶ͘'ĞŵĞŝŶƐĂŵ ŬĂŶŶ ƐŽ ŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶ WƌŽďůĞŵĞŶ ƵŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ͕͕ ǁŝĞĞ ĚĞŵŵ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶŶ tĂŶĚĞů ƵŶĚĚ ƐĞŝŶĞŶ &ŽůŐĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚĞŵŵ ŝŵŵĞƌ ƐƚćƌŬĞƌƌ ǁĞƌĚĞŶĚĞŶŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ tĞƚƚďĞǁĞƌďď ʹʹ ĚƵƌĐŚ ǀĞƌćŶĚĞƌƚĞĞ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞĞ ƵŶĚ ƉŽůŝƚŝƐĐŚĞĞ ZĂŚŵĞŶͲ ďĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ ;nj͘͘ ƵƌŽƉćŝƐĐŚĞ hŶŝŽŶ͖͖ 'ůŽďĂůŝƐŝĞƌƵŶŐͿ ʹ ƐŽǁŝĞ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ ,ĞƌĂƵƐͲ ĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ͕ ǁŝĞ ĚĞŵ <ůŝŵĂǁĂŶĚĞů͕ ĞŶƚŐĞŐĞŶŐĞƚƌĞƚĞŶŶ ƵŶĚĚ ŶĂĐŚ ŬŽŶĨůŝŬƚĂƌŵĞŶ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶnjƵĚĞƌĞŶmďĞƌǁŝŶĚƵŶŐŐĞƐƵĐŚƚǁĞƌĚĞŶ͘

ĂĚŝĞďĞƚĞŝůŝŐƚĞŶŬƚĞƵƌĞŝŶŶĞŝŶĞŵŵZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƉƌŝǀĂƚƵŶĚĚďĞƌƵĨůŝĐŚ ĂƵĨ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶŶ DĂƘƐƚĂďƐĞďĞŶĞŶ ĂŐŝĞƌĞŶ ƵŶĚ ĚĂďĞŝ ĂƵĐŚŚ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ ,ĂŶĚůƵŶŐƐůŽŐŝŬĞŶ ĨŽůŐĞŶ͕ ǁŝƌĚ ĚĞƐƐĞŶ <ŽŵƉůĞdžŝƚćƚƐŐƌĂĚĚ ŶŽĐŚŚ ǁĞŝƚĞƌ ĞƌŚƂŚƚ͘ ŝĞ ŬŽŵƉůĞdžĞŶ ^ƚĞƵĞƌƵŶŐƐͲͲ ƵŶĚ ZĞŐĞůƵŶŐƐŵĞĐŚĂŶŝƐŵĞŶ ƵŶƐĞƌĞƌƌ 'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ůĂƵĨĞŶ ĂƵĨ ĚĞŶďĞŶĞŶDćƌŬƚĞ͕,ŝĞƌĂƌĐŚŝĞŶƵŶĚEĞƚnjǁĞƌŬĞĞĂď͘hŵŵĚŝĞƐĞĞnjƵƵŶƚĞƌƐƵĐŚĞŶ͕ǁƵƌĚĞŶŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶĂůLJƐĞŬŽŶnjĞƉƚĞĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕ǁŝĞnjƵŵŵĞŝƐƉŝĞůůĚĂƐ'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ<ŽŶnjĞƉƚ͕

1

ĚĂƐ ĚŝĞ ŬŽŵƉůĞdžĞŶŶ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ĚĞƐ ŬŽůůĞŬƚŝǀĞŶ ,ĂŶĚĞůŶƐ ĞƌĨŽƌƐĐŚƚƚ ƵŶĚĚ njƵ ĞŝŶĞŵ ďĞƐƐĞƌĞŶŶsĞƌƐƚćŶĚŶŝƐĚŝĞƐĞƌŶĞƵĞŶ^ƚĞƵĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞďĞŝƚƌĂŐĞŶŶƐŽůů;ǀŐů͘EϮϬϬϰͿ͘͘ hŵ ĚŝĞĞ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶŶ ,ĂŶĚůƵŶŐƐůŽŐŝŬĞŶ ŝŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞŶ ŵŝƚͲ ĞŝŶĂŶĚĞƌ njƵƵ ǀĞƌŬŶƺƉĨĞŶ͕ ŬŽŵŵƚ ĚĞŶ EĞƚnjǁĞƌŬĞŶ͕ ĚĞŶ sĞƌĨůĞĐŚƚƵŶŐĞŶŶ ƉƌŝǀĂƚĞƌ ƵŶĚĚ ƂĨĨĞŶƚůŝĐŚĞƌ ŬƚĞƵƌĞ͕ ĂƵĐŚŚ ƺďĞƌ ƐĞŬƚŽƌĂůĞ ƵŶĚ ŝŶƚĞƌĚŝƐnjŝƉůŝŶćƌĞ 'ƌĞŶnjĞŶ ŚŝŶǁĞŐ͕ njƵŵŵ ǁĞĐŬŬ ĚĞƐ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞŶŶ ,ĂŶĚĞůŶƐ͕ ĞŝŶĞ ŐƌŽƘĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐŐ njƵ͘ ŝĞ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐŐ ĚĞƌ ŬƚĞƵƌĞ ŝŶŶ ĞŝŶĞŵ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶ ŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬ ŬĂŶŶ njƵƵ ĞŝŶĞƌ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐďĞŝƚƌĂŐĞŶ͘ĞƐŽŶĚĞƌƐZĞŐŝŽŶĞŶ͕ŝŶŶĚĞŶĞŶŶĨƵŶŬƚŝŽŶŝĞƌĞŶĚĞEĞƚnjǁĞƌŬĞŐĞͲ ƐĐŚĂĨĨĞŶ ǁƵƌĚĞŶ͕ ƐŝŶĚĚ ĂƵĨĨĂůůĞŶĚĚ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ͘ ŝĞ ŬŽŵƉůĞdžĞŶŶ sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐƐͲ ƵŶĚ hŵͲ ƐƚƌƵŬƚƵƌŝĞƌƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ďĞŶƂƚŝŐĞŶ ĚĞŵŶĂĐŚ ĚŝĞ <ŽͲ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ njǁŝƐĐŚĞŶ ŬƚĞƵƌĞŶŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌ dĞŝůďĞƌĞŝĐŚĞ͕͕ ǁŝĞ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚ͕͕ WŽůŝƚŝŬ͕ ŝůĚƵŶŐƵƐǁ͘͘;^,hZdĞƚĂů͘ϮϬϬϭ͗ϭϭͿ͘͘

/ŶƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶEĞƚnjǁĞƌŬĞŶŚĂďĞŶ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ĚŝĞ ^ĐŚůƺƐƐĞůƉĞƌƐŽŶĞŶ͕͕ĂƵĐŚ'ĂƚĞŬĞĞƉĞƌƐ ŐĞŶĂŶŶƚ͕ ĂůƐ sĞƌŵŝƚƚůĞƌ njǁŝƐĐŚĞŶŶ ĚĞŶŶ ŬƚĞƵƌĞŶ ĞŝŶĞ ƚƌĂŐĞŶĚĞ ZŽůůĞ ŝŶŶĞ͘ ^ŝĞ ƐŝŶĚĚ ŝŶŶĞƌŚĂůďď ĚĞƐƐ EĞƚnjǁĞƌŬƐ Ĩƺƌƌ ĚŝĞ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐǀĞƌŵŝƚƚůƵŶŐŐ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚĞŶ ŬƚĞƵƌĞŶ njƵͲ ƐƚćŶĚŝŐ͕ ďĞƐŝƚnjĞŶŶ ƵŐĂŶŐ njƵƵ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶŶ ĂƵƐ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶŶ dĞŝůďĞƌĞŝĐŚĞŶŶ ƵŶĚ ĚŝǀĞƌƐĞŶ ĂŶĚĞƌĞŶ EĞƚnjǁĞƌŬĞŶ͘ ĂĚƵƌĐŚ ŬƂŶŶĞŶ ƐŝĞĞ njƵƐćƚnjůŝĐŚĞĞ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶ ƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚƚ ĂƵĐŚ ĞdžƚĞƌŶĞƐƐ tŝƐƐĞŶŶ ŝŶŶ ĞŝŶ EĞƚnjǁĞƌŬ ĞŝŶďƌŝŶŐĞŶ͕ ƵŶĚĚ ƐŝŶĚ ƐŽŵŝƚƚ ƺďĞƌĂůů ĚŽƌƚƚ ŐĞĨƌĂŐƚ͕ǁŽŽĞƐƵŵŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽũĞŬƚĞŐĞŚƚ;'EK^

2

ϭ͘ϭ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ

/ŵ>ƵŶŐĂƵ͕ĞŝŶĞŵ'ĞďŝƌŐƐŐĂƵƵŝŵŵ^ƺĚŽƐƚĞŶĚĞƐ^ĂůnjďƵƌŐĞƌ>ĂŶĚĞƐƐŐĞůĞŐĞŶ͕ǁŝƌĚĚĂŬƚƵĞůů ŝŶƚĞŶƐŝǀ ĚĂƌĂŶŶ ŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ͕ ĚĂƐ WƌćĚŝŬĂƚƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ ĚĞƐƐ DĂŶŶ ĂŶĚĚ ŝŽƐƉŚĞƌĞ WƌŽŐƌĂŵŵƐƐ;DͿĚĞƌhE^KKnjƵƵĞƌůĂŶŐĞŶ͘ĞŝĚĞŶŶĞŵƺŚƵŶŐĞŶ͕͕ĚŝĞZĞŐŝŽŶŶĂůƐŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬĂƵƐnjƵnjĞŝĐŚŶĞŶ͕ŚĂŶĚĞůƚĞƐƐƐŝĐŚƵŵŵĞŝŶĞŶŶƐĞŝƚĚĞŵŵ:ĂŚƌƌϮϬϬϰϰĂďůĂƵĨĞŶĚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͕ ĂŶŶ ĚĞŵŵ ĞŝŶĞĞ sŝĞůnjĂŚů ĂŶ WĞƌƐŽŶĞŶŶ ĂƵƐ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚͲ ůŝĐŚƐƚĞŶ'ĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚƐďĞƌĞŝĐŚĞŶďĞƚĞŝůŝŐƚƐŝŶĚ͘KďƵŶĚĚǁĂŶŶŶĚŝĞZĞŐŝŽŶƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚĚĂƐ WƌćĚŝŬĂƚƚŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬĞƌŚćůƚ͕͕ŝƐƚƚĚĞƌnjĞŝƚŶŽĐŚŶŝĐŚƚƚĂďnjƵƐĞŚĞŶ͘ ŝĞƐĞƌĂŬƚƵĞůůĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƐŽůůŵŝƚĞŝŶĞŵŵďĞƐŽŶĚĞƌĞŶ&ŽŬƵƐĂƵĨĚŝĞĞ ǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞŶŶŬƚĞƵƌĞƵŶĚĚĞƌĞŶŶĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶŶƵŶƚĞƌĞŝŶĂŶĚĞƌƵŶƚĞƌƐƵĐŚƚƚǁĞƌĚĞŶ͘/ŶŶƵͲ ƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐŐ ĚĂŵŝƚ ĞƌŐĂďĞŶ ƐŝĐŚŚ ǀŽŶŶ ĞŐŝŶŶŶ ĂŶŶ ĞŝŶĞ sŝĞůnjĂŚů ĂŶŶ ǁĞŝƚĞƌĞŶ &ƌĂŐĞͲ ƐƚĞůůƵŶŐĞŶ͗͗tŽŚĞƌƌƐƚĂŵŵƚĚŝĞĞ/ĚĞĞ͕͕ĞŝŶĞŶŶŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬŝŶŶĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĞŝŶnjƵƌŝĐŚƚĞŶ ƵŶĚĚ ǁŝĞ ǀĞƌůŝĞĨ ĚĞƌ ďŝƐŚĞƌŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ʹ ĚĂƐ WƌŽũĞŬƚƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƉĂƌŬ͍ tĞƌƌ ǁĂƌĞŶ ĚŝĞ ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞĞ ŝŵ ŶƚƐƚĞŚƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐƐ ƵŶĚ ǀŽƌ ǁĞůĐŚĞŵ ,ŝŶƚĞƌŐƌƵŶĚĚ ƚƌĞŝďĞŶŶƐŝĞ ĚĂƐWƌŽũĞŬƚƚǀŽƌĂŶ͍tĞůĐŚĞƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶŚĂďĞŶĚŝĞ^ĐŚůƺƐƐĞůͲ ĂŬƚĞƵƌĞ ĂŶŶ ĚŝĞ ƵƐǁĞŝƐƵŶŐŐ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶŶ ĂůƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ ƵŶĚĚ ǁĞůĐŚĞ ƐƉĞŬƚĞ ĚĞƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƚ ĨŝŶĚĞŶŶ ƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚŚ ĞƌƺĐŬƐŝĐŚƚŝŐƵŶŐŐ ŝŵ ůĂƵĨĞŶĚĞŶ WůĂŶƵŶŐƐͲ ƵŶĚĚ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ͍͍ tĞůĐŚĞƐƐ ŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬŬ ŚĂƚ ƐŝĐŚ ďĞƌĞŝƚƐ ŝŶ ĚĞƌƌ ZĞŐŝŽŶ ŚĞƌĂƵƐͲ ŐĞďŝůĚĞƚ͕ ǁŝĞĞ ŬĂŶŶ ĚŝĞƐĞƐ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ƵŶĚ ǁŝĞĞ ǀĞƌćŶĚĞƌŶ ƐŝĐŚ ĚŝĞĞ EĞƚnjǁĞƌŬͲ ƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶŝŵ>ĂƵĨĞĚĞƌĞŝƚ͍͍

ŝĞ ŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐĞŶŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ Ƶŵ ĚĞŶŶ njƵŬƺŶĨƚŝŐĞŶŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ >ƵŶŐĂƵ͕͕ ĚĂƐ /ŶƚĞƌĞƐƐĞĂŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞŶŶďĞƐŽŶĚĞƌƐŝŶƉĞƌŝƉŚĞƌĞŶŶZćƵŵĞŶƵŶĚĚĞƌ tƵŶƐĐŚ͕ĚŝĞEĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞĂůƐƐhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐŵĞƚŚŽĚĞĂŶnjƵǁĞŶĚĞŶŶƵŶĚĚnjƵƚĞƐƚĞŶ͕ ďŝůĚĞƚĞŶĚŝĞ'ƌƵŶĚůĂŐĞĨƺƌĚŝĞĞĂƌďĞŝƚƵŶŐĚĞƐdŚĞŵĂƐƐŝŶŶĞƌŚĂůďďĚŝĞƐĞƌƌDĂƐƚĞƌĂƌďĞŝƚ͘

ϭ͘Ϯ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐƐƚĂŶĚ

ZĞŐŝŽŶĂůĞ ŶĂůLJƐĞŶ ƵŶĚ ƌćƵŵůŝĐŚĞ ^ƚƵĚŝĞŶ ƐŝŶĚ hŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐĨĞůĚĞƌ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ĨŽƌƐĐŚƵŶŐ͘ĂďĞŝǁĞƌĚĞŶŶĂŶĚĞƌĞ&ŽƌƐĐŚƵŶŐƐĨĞůĚĞƌ͕͕ǁŝĞĞŵŽŐƌĂƉŚŝĞ͕^ŽnjŝŽůŽŐŝĞ͕PŬŽͲ ŶŽŵŝĞ ƵŶĚĚ ZĂƵŵƉůĂŶƵŶŐ ŵŝƚ ĞŝŶďĞnjŽŐĞŶ͕͕ ŝŶŶ ĞŝŶĞŵŵ ƌćƵŵůŝĐŚ ĂďŐĞŐƌĞŶnjƚĞŶŶ <ŽŶƚĞdžƚƚ ďĞƚƌĂĐŚƚĞƚ͕ ĂŶĚĞƌĞŶ ZćƵŵĞŶ ŐĞŐĞŶƺďĞƌŐĞƐƚĞůůƚ ƵŶĚ ǀĞƌŐůŝĐŚĞŶ͘ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ ǁŝĞĞ ƐŝĞĞ ƐŝĐŚ njƵŵ ĞŝƐƉŝĞů njǁŝƐĐŚĞŶ hŶƚĞƌŶĞŚŵĞŶ͕ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞŶ ĂďĞƌƌ ĂƵĐŚ ƐŽnjŝĂůĞŶ 'ƌƵƉƉĞŶ

3

ŚĞƌĂƵƐďŝůĚĞŶ͕ njƵƵ ĞƌŵŝƚƚĞůŶ͕͕ ĚĞŶŶ sĞƌƐƵĐŚŚ ĚĞƌĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐƐŐĞĨƺŐĞ ĚĂƌnjƵƐƚĞůůĞŶ ƵŶĚ ũĞǁĞŝůƐ ŝŵ <ŽŶƚĞdžƚ ĚĞƌ ƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞŶ ŚŝƐƚŽƌŝƐĐŚĞŶŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ njƵ ĞƌŬůćƌĞŶ͕ ƐŝŶĚĚ ŶƵƌ ĞŝŶŝŐĞ ŝŶŚĂůƚůŝĐŚĞ ƐƉĞŬƚĞ͕͕ ŵŝƚƚ ĚĞŶĞŶŶ ƐŝĐŚ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ďĞĨĂƐƐƚ ǁŝƌĚĚ ;szKZEzzΘD/ZϮϬϬϴ͗͗ϰϬϮͿ͘͘

ƵĐŚ ŵŝƚ ĚĞƌ EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞ͕ ĞŝŶĞƌ DĞƚŚŽĚĞ͕ ĚŝĞ ŝŚƌĞŶ hƌƐƉƌƵŶŐ ŝŶ ĚĞŶ ^ŽnjŝĂůͲ ǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶŚĂƚ͕ǁĞƌĚĞŶ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶŶǀŽŶŶĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶƵŶƚĞƌƐƵĐŚƚ;,K>ZϮϬϬϲ͗ϮϵͿ͘͘ ƵĨĨ 'ƌƵŶĚůĂŐĞĞ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚ ĞƌŚŽďĞŶĞƌƌ ĂƚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ njǁŝƐĐŚĞŶ ĞŝŶnjĞůŶĞŶŶ ŬƚĞƵƌĞŶŶƵŶĚŬƚĞƵƌƐŐƌƵƉƉĞŶƵŶƚĞƌƌsĞƌǁĞŶĚƵŶŐŵĂƚŚĞŵĂƚŝƐĐŚĞƌƌDŽĚĞůůĞĞĂŶĂůLJƐŝĞƌƚ ƵŶĚĚĂŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚǀŝƐƵĂůŝƐŝĞƌƚ͘

EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞ ƵŶĚĚ ZĞŐŝŽŶĂůĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ƺďĞƌƐĐŚŶĞŝĚĞŶ ƐŝĐŚŚ ŝŶ ŝŚƌĞŵ /ŶƚĞƌĞƐƐĞ ĂŶ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶĞŶ͘ŝĞZĞŐŝŽŶĂůĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐŐƌĞŝĨƚƚǀŽƌĂůůĞŵŵŵŝƚƚsŝƐƵĂůŝƐŝĞƌƵŶŐĞŶƵŶĚĚĞƌĞͲ ƌĞĐŚŶƵŶŐŐĞŝŶĨĂĐŚĞƌDĂƘnjĂŚůĞŶĂƵĨDĞƚŚŽĚĞŶŶĚĞƌEĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞnjƵƌƺĐŬ;szKZEzΘ D/ZϮϬϬϴ͗ϰϬϵͿ͘

/ŶĚĞŶϭϵϱϬĞƌƌ:ĂŚƌĞŶǁĂƌƌĞƐĚĞƌƐĐŚǁĞĚŝƐĐŚĞĞ'ĞŽŐƌĂƉŚdŽƌƐƚĞŶ,'Z^dZZE͕ĚĞƌĚŝĞ EĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞĞƌƐƚŵĂůƐƐŝŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐŶƵƚnjƚĞ͘ƌďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚĞƐŝĐŚŚŵŝƚƚĚĞƌ ƌĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐ ĚĞƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌ ĚĞƐƐ ZĂƵŵĞƐ ŝŵŵ ĞƐŽŶĚĞƌĞŶŶ ŵŝƚƚ ĚĞƌ ƵƐďƌĞŝƚƵŶŐŐ ǀŽŶ /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶĞŶ ŝŶŶ ŝŚƌĞƌ ƌĂƵŵͲnjĞŝƚůŝĐŚĞŶ ŝŵĞŶƐŝŽŶ͘ &ƺƌ ĚŝĞƐĞ ŝĨĨƵƐŝŽŶ͕͕ ƐŽ ƐƚĞůůƚĞ ,'Z^dZEĨĞƐƚ͕ǁĂƌ ĚŝĞƌćƵŵůŝĐŚĞEćŚĞƉĂĂƌǁĞŝƐĞƌ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶŶ ǀŽŶŶ ďĞƐŽŶĚĞƌĞƌĞͲ ĚĞƵƚƵŶŐŐ;szKZEzzΘD/ZϮϬϬϴ͗ϰϬϯͿ͘/ŶŶĚĞƌEĞƚnjǁĞƌŬĂŶĂůLJƐĞƐŝŶĚĚƐŽůĐŚĞƌĞůĂƚŝŽŶĂůĞŶŶ DĞƌŬŵĂůĞ ǀŽŶ ǁĞŝďĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ͕ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ LJĂĚĞŶ͕ ǁŝĞ ƐŝĞ ƐĐŚŽŶ ,'Z^dZZE ĞƌͲ ĨĂƐƐƚĞ͕͕ ĚŝĞĞ ƵƐŐĂŶŐƐŵĞƌŬŵĂůĞĞ Ĩƺƌƌ ǁĞŝƚĞƌĞĞ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝƐĐŚĞĞ ĞƌĞĐŚŶƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ĚĂŵŝƚ ĚĞƌƌƌŶĂůLJƐĞĞŐƌƂƘĞƌĞƌ͕ŬŽŵƉůĞdžĞƌƌEĞƚnjǁĞƌŬĞ͘

/Ŷ ĚĞƌ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶŶ >ŝƚĞƌĂƚƵƌ ŽĨƚƚ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ EĞƚnjǁĞƌŬĞ ĞŶƚƐƚĂŵŵĞŶ ŚćƵĨŝŐ ŬůĂƐƐŝƐĐŚĞŶ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐŐĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶŶ ^ƚƵĚŝĞŶŶ njƵƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ǀŽŶ hŶƚĞƌͲ ŶĞŚŵĞŶƐŶĞƚnjǁĞƌŬĞŶ͘ tĞƌĚĞŶŶ ĚŝĞƐĞ ƵŶĚ ĚĞƌĞŶ sĞƌĨůĞĐŚƚƵŶŐĞŶ ŵŝƚƚ ƵŶƚĞƌŶĞŚŵĞŶƐͲ ŶĂŚĞŶ ŝĞŶƐƚůĞŝƐƚƵŶŐĞŶ ƵŶĚĚ ĂŶĚĞƌĞŶ ŝŶƌŝĐŚƚƵŶŐĞŶ ĚĞƐ ƂĨĨĞŶƚůŝĐŚĞŶŶ ^ĞŬƚŽƌƐƐ ďĞͲ ƚƌĂĐŚƚĞƚ͕ ŚĂŶĚĞůƚƚ ĞƐ ƐŝĐŚ͕͕ ƐŽ 'EK^

4

DŝƚƚĞ ĚĞƌƌ ϭϵϵϬĞƌƌ :ĂŚƌĞ͕ ĞŝŶ ďĞĚĞƵƚĞŶĚĞƐƐ ĞŝƐƉŝĞůů Ĩƺƌƌ ĚŝĞĞ sĞƌŬŶƺƉĨƵŶŐ ǀŽŶ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ^Ϯ ĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐƵŶĚŶĂůLJƐĞǀŽŶEĞƚnjǁĞƌŬĞŶŶ;d,>dΘ'>m<>ZϮϬϬϯ ͗͗ϭϴϮĨĨ͘Ϳ͘

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5

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6

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/Ɛƚƚ ĚĂƐƐ ďĞƐƚĞŚĞŶĚĞĞ EĞƚnjǁĞƌŬ ĚĞƌƌ ^ĐŚůƺƐƐĞůĂŬƚĞƵƌĞ ŝŶŶ ƐĞŝŶĞƌƌ ĚĞƌnjĞŝƚŝŐĞŶŶ ƵƐƉƌćŐƵŶŐŐ ĚĂnjƵƵŝŶĚĞƌƌ>ĂŐĞ͕ĞŝŶĞŶŶŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬnjƵƵĞƚĂďůŝĞƌĞŶŶƵŶĚĚnjƵƵƚƌĂŐĞŶ͕ƵŶĚĚĂďĞŝĚĞƐƐĞŶŶ ŝĞůƐĞƚnjƵŶŐĞŶŶĞŝŶĞƌŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶŶƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐŽǁŝĞĚĞŶŶ^ĐŚƵƚnjnjĚĞƐ>ĞďĞŶƐͲ ƌĂƵŵĞƐƵŵnjƵƐĞƚnjĞŶ͍

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7

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8

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9

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10

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Ğƌ WƌŽnjĞƐƐ ĚĞƌ 'ůŽďĂůŝƐŝĞƌƵŶŐ͕ ĚĞƌ ĞŝŶŚĞƌŐŝŶŐŐ ŵŝƚƚ ĚĞŵ mďĞƌŐĂŶŐŐ ǀŽŶ ĚĞƌ /ŶĚƵƐƚƌŝĞͲ njƵƌ tŝƐƐĞŶƐŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ͕ ďƌĂĐŚƚĞ ŝŶŶ ĂůůĞŶ /ŶĚƵƐƚƌŝĞůćŶĚĞƌŶ ĞŝŶĞŶ ĞĚĞƵƚƵŶŐƐŐĞǁŝŶŶŶ ĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĞŶŶŵŝƚƐŝĐŚ͘ĂĚƵƌĐŚǁƵƌĚĞĂďĞƌƌĂƵĐŚĚĞƌƌtĞƚƚďĞǁĞƌďďĚĞƌZĞŐŝŽŶĞŶƵŶƚĞƌͲ ĞŝŶĂŶĚĞƌ͕ ŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞ ĂƵĨ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌ ďĞŶĞ͕ ǀĞƌƐĐŚćƌĨƚ͘ Ğƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌǁĂŶĚĞůů ŝŶ ĚĞŶŶ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůćŶĚĞƌŶĨƺŚƌƚĞĂďĞƌŶŝĐŚƚƚnjƵƵĞŝŶĞƌĚƵĂůĞŶZĂƵŵĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐŝŵŵ^ŝŶŶĞǀŽŶ 'ĞǁŝŶŶĞƌͲƵŶĚsĞƌůŝĞƌĞƌƌĞŐŝŽŶĞŶ͕ƐŽŶĚĞƌŶďƌĂĐŚƚĞĞŝŶĞĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĞƌƚĞƌĞZĂƵŵƐƚƌƵŬƚƵƌ ŚĞƌǀŽƌ͘ ƵĨ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶŶ ƐŽ ĞdžƚƌĞŵĞ ŝƐƉĂƌŝƚćƚĞŶ ŚŝŶƐŝĐŚƚůŝĐŚŚ ƂŬŽͲ ŶŽŵŝƐĐŚĞƌ͕ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞƌƌ ƵŶĚĚ ƐŽnjŝĂůĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ ƵŶĚ WƌŽďůĞŵĞ͘ sŝĞůĞ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚĞĞ ^Ϯ ͗ϭϭͿ͘hŵŵ ^ƚƵĚŝĞŶƵŶƚĞƌŵĂƵĞƌƚĞŶŝŶĚĞŶǀĞƌŐĂŶŐĞŶĞŶ:ĂŚƌĞŶĚŝĞƐĞƐƐŝůĚ;d/E'ϮϬϬϯ ĚŝĞƐĞŶ ƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞŶ ĂƵĨ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌƌ ďĞŶĞĞ ĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵǁŝƌŬĞŶ͕͕ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ĂŶŐĞƉĂƐƐƚĞĞ ZĞŐŝŽŶĂůƉŽůŝƚŝŬŬ ƵŶĚ ZĂƵŵŽƌĚŶƵŶŐ ŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͕ >ƂƐƵŶŐĞŶ njƵ ĞƌͲ ĂƌďĞŝƚĞŶ͘͘ĞƌƌƂƐƚĞƌƌĞŝĐŚŝƐĐŚĞĞĞŝƚƌŝƚƚnjƵƌƌhϭϵϵϱŚĂƚĚŝĞ^ƚƌƵŬƚƵƌĂŶƉĂƐƐƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞĞ ǀŝĞůĞƌ ZĞŐŝŽŶĞŶŶ ŶŽĐŚ njƵƐćƚnjůŝĐŚ ǀĞƌƐƚćƌŬƚ͘ ĞƐŽŶĚĞƌƐ ĚŝĞ ůćŶĚůŝĐŚĞŶŶ ZćƵŵĞ ĚĞƌ ůƉĞŶ ǁĞŝƐĞŶ ŶƉĂƐƐƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞĞ ĂƵĨ͕ ƐŽŽ njƵŵŵ ĞŝƐƉŝĞů ĚŝĞĞ ůĂŶĚǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚ ŐĞƉƌćŐƚĞŶ ĞƌŐƌĞŐŝŽŶĞŶ;DK^ϮϬϬϰ͗͗ϱϮͲϱϰͿ͘

ƵĐŚ ĂƵĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ǁŝƌĚĚ ĚĞƌ sĞƌƐƵĐŚŚ ƵŶƚĞƌŶŽŵŵĞŶ͕ ĚĞŶ ^ƚƌƵŬƚƵƌĂŶͲ ƉĂƐƐƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞŶ ĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵǁŝƌŬĞŶ͘ ^Ž ǁƵƌĚĞ ŵŝƚƚ ĚĞƌ ůƉĞŶŬŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ϭϵϵϱ ĞŝŶŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞƐƐ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚnjƵŵŵ^ĐŚƵƚnjĚĞƌůƉĞŶĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͘ŝĞůƉĞŶůćŶĚĞƌƵŶĚĚĚŝĞ h ƐŽůůĞŶŶ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵŵ ǀĞƌďŝŶĚůŝĐŚĞ sĞƌĞŝŶďĂƌƵŶŐĞŶ njƵƌ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ŝŵ ůƉĞŶƌĂƵŵŵƚƌĞĨĨĞŶŶƵŶĚĚĚĂnjƵƵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞDĂƘŶĂŚŵĞŶĞƌĂƌďĞŝƚĞŶ͘ĞƌĞĚĞƵƚƵŶŐƐͲ ŐĞǁŝŶŶĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĂůƐƐ,ĂŶĚůƵŶŐƐĞďĞŶĞĞĨŽƌĚĞƌƚƚĂƵƘĞƌĚĞŵŵĚŝĞĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŶĞƵĞƌƌƐƉĞnjŝͲ ĨŝƐĐŚĞƌ <ŽŶnjĞƉƚĞ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ƵŶĚ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞ ƉŽůŝƚŝƐĐŚĞ ^ƚĞƵĞƌƵŶŐƐͲ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ͘

hŵĚŝĞsŽƌnjƺŐĞĚĞƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶďĞŶĞŚĞƌĂƵƐnjƵƐƚĞůůĞŶ͕ǁƵƌĚĞŶŶƵƌƐƉƌƺŶŐůŝĐŚŶŽƌŵĂƚŝǀĞ mďĞƌůĞŐƵŶŐĞŶ ĂŶŐĞƐƚĞůůƚ͘ ŝĞ ĞǁĂŚƌƵŶŐŐ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĞůůĞƌ >ĞďĞŶƐǁĞŝƐĞŶ͕͕ njƵŵŵ ĞŝƐƉŝĞů ƌĂƵĐŚƚƵŵŵƵŶĚĚ^ƉƌĂĐŚĞƐŽǁŝĞĚŝĞ^ƵĐŚĞŶĂĐŚůƚĞƌŶĂƚŝǀĞŶ͕ŬŽŶŶƚĞŶĚĞŵŶĂĐŚŶƵƌĂƵĨ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ƐƚĂƚƚĨŝŶĚĞŶ͘ ƵƘĞƌĚĞŵŵ ƐŽůůƚĞ ĚŝĞ ZĞŐŝŽŶŶ ĚĞŶŶ KƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐƐƌĂŚŵĞŶŶ Ĩƺƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ WĂƌƚŝnjŝƉĂƚŝŽŶ͕ ŶŐĂŐĞŵĞŶƚƚ ĚĞƌ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐŐ ƵŶĚĚ ĚĞƌ ŬƚŝǀŝĞƌƵŶŐŐ ĚĞƐ

11

^ŽnjŝĂůŬĂƉŝƚĂůƐƐ ďŝůĚĞŶ͘ /Ŷ ĚĞƌƌ ŚĞƵƚŝŐĞŶ ŝƐŬƵƐƐŝŽŶ ƐƚĞŚĞŶ ĞŚĞƌƌ ĚŝĞ ĞnjĞŶƚƌĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐͲ ďĞŵƺŚƵŶŐĞŶ ĚĞƐ ^ƚĂĂƚĞƐ ŝŵŵ sŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚ͕ ǁĞŶŶ ƺďĞƌ ĚŝĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐƐnjƵŶĂŚŵĞ ĚĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ďĞŶĞ ŐĞƐƉƌŽĐŚĞŶ ǁŝƌĚ͘ Ğƌƌ ^ƚĂĂƚ ǁĞŝƐƚ ĚĞŵŶĂĐŚ ŬĞŝŶĞĞ ŐĞĞŝŐŶĞƚĞŶ <ŽŶnjĞƉƚĞ ƵŶĚ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ ĂƵĨ͕͕ Ƶŵŵ ĚĞŶ ^ƚƌƵŬƚƵƌĂŶƉĂƐƐƵŶŐƐƉƌŽďůĞŵĞŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĞŶŶ ĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵǁŝƌŬĞŶƵŶĚĚǀĞƌĨƺŐƚƚĂƵĐŚŶŝĐŚƚƚƺďĞƌĚŝĞĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞŶŶĨŝŶĂŶnjŝĞůůĞŶDŝƚƚĞů ;DK^ϮϬϬϰ͗͗ϱϯͿ͘

ŝĞƐƚĂĂƚůŝĐŚĞ/ŶĚƵƐƚƌŝĞͲƵŶĚĚ^ƚƌƵŬƚƵƌƉŽůŝƚŝŬŝŶŶĚĞŶŶ/ŶĚƵƐƚƌŝĞůćŶĚĞƌŶŶŚĂƚƚƐŝĐŚŝŶƐŐĞƐĂŵƚƚ ĞŝŶĞŵŵ tĂŶĚĞů ƵŶƚĞƌnjŽŐĞŶ͘ ^ŝĞ ŝƐƚƚ ŚĞƵƚĞ ĚƵƌĐŚ ƐƚĂƌŬĞ ĞnjĞŶƚƌĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐƚĞŶĚĞŶnjĞŶŶ ƵŶĚĚĚĞŵŵWƌŝŶnjŝƉƉĚĞƌ^ƵďƐŝĚŝĂƌŝƚćƚƚŐĞŬĞŶŶnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ĂĚƵƌĐŚƐŝŶĚĚZĞŐŝŽŶĞŶnjƵŶĞŚŵĞŶĚ ŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͕ ŝŚƌĞĞ ^ĞůďƐƚƐƚĞƵĞƌƵŶŐƐĨćŚŝŐŬĞŝƚ ĂƵƐnjƵďĂƵĞŶ͘͘ ŝĞĞ sĞƌůĂŐĞƌƵŶŐ ĚĞƌƌ ^ƚĂĂƚƐͲ ĂŬƚŝǀŝƚćƚĞŶŶ ĂƵĨ ƐĞŝŶĞ <ĞƌŶŬŽŵƉĞƚĞŶnjĞŶ͕ ĂƵĐŚŚ ĚƵƌĐŚŚ ŐĞƌŝŶŐĞƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝĞƌĞŶĚĞ ŝŶͲ ŐƌŝĨĨĞ͕ ƐŽůů ĚĞŶ tĞƚƚďĞǁĞƌď ĂƵĨĨ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ĨƂƌĚĞƌŶ͘ ZĞŐŝŽŶĂůĞ ŬƚĞƵƌĞĞ ƐŝŶĚĚ ĚĂŚĞƌnjƵŶĞŚŵĞŶĚŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͕^ĞůďƐƚŚŝůĨĞŬƌćĨƚĞŝŶŶĞƌŚĂůď ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶŶ njƵĂŬƚŝǀŝĞƌĞŶŶƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚƚ ŵĞŚƌ ŝŐĞŶǀĞƌĂŶƚǁŽƌƚƵŶŐŐ Ĩƺƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ njƵƵ ƺďĞƌŶĞŚŵĞŶ͘ Ğƌ ^ƚĂĂƚǀĞƌƐƵĐŚƚŶƵƌƌŶŽĐŚĞŝŶĞĞŬŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞĞZŽůůĞĞŝŵŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐǀŽŶZĞŐŝŽŶĞŶ ĞŝŶnjƵŶĞŚŵĞŶ;&mZ^dϮϬϬϭ͗ϭͲϯͿ͘͘

ŝĞ ƵƌŽƉćŝƐĐŚĞ hŶŝŽŶ ŚĂƚƚ njƵƐćƚnjůŝĐŚŚ ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚ njƵŵŵ ǀĞƌƐƚćƌŬƚĞŶ tĞƚƚďĞǁĞƌďď ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĞŶ ďĞŝŐĞƚƌĂŐĞŶ͘ Ƶƌƌ hŵƐĞƚnjƵŶŐ ĚĞƌƌ ŝĞůĞĞ ĚĞƌƌ >ŝƐƐĂďŽŶͲ^ƚƌĂƚĞŐŝĞĞ ǁƵƌĚĞĞ ĚĞƌƌ &ŽŬƵƐƐ ĂƵĨ ZĞŐŝŽŶĞŶ ƵŶĚĚ ĚĞƌĞŶŶ tĞƚƚďĞǁĞƌď ŐĞůĞŐƚ͕͕ ǁĂƐ ƐŝĐŚŚ ƵŶƚĞƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ ĚƵƌĐŚ ĚĞƌĞŶŶ ĨŝŶĂŶnjŝĞůůĞ &ƂƌĚĞƌƵŶŐŐ ŵŝƚƚĞůƐ ĚĞƌ hͲ^ƚƌƵŬƚƵƌĨŽŶĚƐƐ ǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚƚĞ͘ ƵƌĐŚŚ ĚŝĞƐĞĞ ĨŝŶĂŶnjŝĞůůĞ hŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐ ǁĞƌĚĞŶŶ ƐŽǁŽŚů ZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐďĞŵƺŚƵŶŐĞŶ ĂůƐ ĂƵĐŚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ<ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĞŶƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjƚƵŶĚĚŐĞĨƂƌĚĞƌƚƚ;ĞďĚ͘Ϳ͘͘ 'ĞƌĂĚĞĂƵĨŬŽŵŵƵŶĂůĞƌďĞŶĞŐĞǁŝŶŶĞŶŶ<ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĞŶŶĂŶŶĞĚĞƵƚƵŶŐ͕ƵŵĨŝŶĂŶnjŝĞůůĞ WƌŽďůĞŵůĂŐĞŶ njƵ ďĞƐĞŝƚŝŐĞŶ ƐŽǁŝĞ ŵĞŚƌ ƉŽůŝƚŝƐĐŚĞƐ 'ĞǁŝĐŚƚ ƵŶĚ ƵĨŵĞƌŬƐĂŵŬĞŝƚ njƵ ĞƌůĂŶŐĞŶ͘͘ĂnjƵǁĞƌĚĞŶǀŝĞůĞƌŽƌƚƐZĞŐŝŽŶĂůǀĞƌďćŶĚĞŐĞďŝůĚĞƚ͘ŝĞĞ,ĞƌĂƵƐďŝůĚƵŶŐŶĞƵĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞŶ͕ njƵƵ ĚĞŶĞŶ ĂƵĐŚŚ ZĞŐŝŽŶĂůŬŽŶĨĞƌĞŶnjĞŶŶ ƵŶĚĚ >Z ŬƚŝŽŶƐͲ ŐƌƵƉƉĞŶ njćŚůĞŶ͕ ŝƐƚƚ ƵŶƚĞƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ ĞŝŶŶ ĞŝĐŚĞŶŶ Ĩƺƌ ĞŝŶĞ ƐƚćƌŬĞƌĞ ĞƚĞŝůŝŐƵŶŐŐ njƵƐćƚnjͲ ůŝĐŚĞƌ ŬƚĞƵƌĞ ĂŶ ƉŽůŝƚŝƐĐŚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŶ WƌŽnjĞƐƐĞŶ ŝŶŶĞƌŚĂůď ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĞŶ ;DK^ ϮϬϬϰ͗ϱϰͿ͘͘

hŵĚĞŶƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵƵƚƌĞƚĞŶ͕ƐŝŶĚĂŶŐĞƉĂƐƐƚĞ>ƂƐƵŶŐƐͲ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞŶ ŐĞĨƌĂŐƚ͘͘ /Ŷ ZĂƵŵƉůĂŶƵŶŐ ƵŶĚ ZĞŐŝŽŶĂůƉŽůŝƚŝŬ ŵƺƐƐĞŶ ĚĂnjƵ ŐĞĞŝŐŶĞƚĞ

12

/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞĞĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƵŶĚĨƺƌĚĞƌĞŶ/ŵƉůĞŵĞŶƚŝĞƌƵŶŐ^ŽƌŐĞŐĞƚƌĂŐĞŶǁĞƌĚĞŶ;DK^ ϮϬϬϰ͗ϱϰͿ͘͘

ůƐƐ ZĂŚŵĞŶďĞĚŝŶŐƵŶŐŐ Ĩƺƌƌ ĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŝƐƚ ĞŝŶĞ ĂĚćƋƵĂƚĞ ZĞŐŝŽŶĂůƉŽůŝƚŝŬŬ ŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͘͘ ZĞŐŝŽŶĂůƉŽůŝƚŝŬŬ ĂůƐ ͣĞĞŝŶĨůƵƐƐƵŶŐ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌƌ WƌŽnjĞƐƐĞ ŝŶ dĞŝůƌćƵŵĞŶ ĞŝŶĞƐ ^ƚĂĂƚĞƐƐ ŽĚĞƌ ĞŝŶĞƐƐ ŐƌƂƘĞƌĞŶ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐƌĂƵŵĞƐ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ^ϯ ͗͗ϭϰϯͿǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͕ŐĞŚƚƚĚĂďĞŝǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶ͕͕ ƂĨĨĞŶƚůŝĐŚĞ,ĂŶĚĚ;͙Ϳ͞;D/ZĞƚĂů͘͘ϮϬϬϲ

ƐŽnjŝĂůĞŶ ƵŶĚ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶŶ ŝĞůƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ďĞŝŵ ƵƐŐůĞŝĐŚŚ ǀŽŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŝƐƉĂƌŝƚćƚĞŶ ŶĂĐŚ͘^ĞŝƚƚŶĚĞĚĞƌϭϵϳϬͲĞƌ:ĂŚƌĞĨŝŶĚĞŶŶǀĞƌƐƚćƌŬƚƚĞŶĚŽŐĞŶĞ^ƚƌĂƚĞŐŝĞŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůͲ ĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůƉŽůŝƚŝŬ ŶǁĞŶĚƵŶŐ͘ ĞŶ ƌĞŐŝŽŶƐŝŶƚĞƌŶĞŶŶ &ĂŬƚŽƌĞŶ ƵŶĚĚ ^ϯ ͗ϭϱϲͿ͘ ZĞƐƐŽƵƌĐĞŶŬŽŵŵƚĚĂďĞŝŝĞŝŶďĞƐŽŶĚĞƌĞƐƐƐƵŐĞŶŵĞƌŬŬnjƵ;D/ZĞƚĂů͘͘ϮϬϬϲ tĞůĐŚĞ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ŚĂďĞŶ ŶƵŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ͕ ƐŝĐŚ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ ŝŵŵ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ tĞƚƚͲ ďĞǁĞƌďnjƵƵďĞŚĂƵƉƚĞŶŶƵŶĚĚĞŝŐĞŶĞtĞŐĞĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐnjƵƵŐĞŚĞŶ͍ƵĨĚŝĞƐĞ &ƌĂŐĞĞƐŽůůŝŵĨŽůŐĞŶĚĞŶŶ<ĂƉŝƚĞůŶćŚĞƌƌĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶǁĞƌĚĞŶ͘

Ϯ͘ϮϮ ZĞŐŝŽŶŶƵŶĚĚZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐŐ

ŝĞ ZĞŐŝŽŶŶ ĂůƐ ,ĂŶĚůƵŶŐƐĞďĞŶĞ ŚĂƚ͕ ǁŝĞ ŽďĞŶŶ ĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͕ ĂŶŶ ĞĚĞƵƚƵŶŐŐ ŐĞǁŽŶŶĞŶ͘ :ĞĚŽĐŚŐŝďƚƚĞƐĞŝŶĞsŝĞůnjĂŚůůĂŶZĞŐŝŽŶĞŶ͕ĚŝĞĂƵĨƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶŶZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐͲ ĂŶƐćƚnjĞŶďĞƌƵŚĞŶ͘ŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚĚĨƺƌĞŝŶĞŶŶĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞŶŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ŝƐƚƚƵŶƚĞƌĂŶĚĞƌĞŵŵĚŝĞďŐƌĞŶnjƵŶŐŐĚĞƌZĞŐŝŽŶ͘ďĞŶƐŽŝƐƚƚĞƐǀŽŶĞĚĞƵƚƵŶŐŐnjƵƵŬůćƌĞŶ͕͕ ĂƵĨĨ ǁĞůĐŚĞƌƌ ŝŶŚĂůƚůŝĐŚĞŶ ďĞŶĞĞ ĞŝŶĞ ZĞŐŝŽŶ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ ǁĞƌĚĞŶ ƐŽůů ƵŶĚ͕ ǁĞůĐŚĞĞ ŬƚĞƵƌĞĞĚŝĞƐĞĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƚƌĂŐĞŶƵŶĚƐƚĞƵĞƌŶŵƺƐƐĞŶ͘

ĞƌĞŐƌŝĨĨͣZĞŐŝŽŶ͞ŝƐƚnjƵŶćĐŚƐƚĞŝŶŵĂůƐĞŚƌƵŶƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚƵŶĚůćƐƐƚƐŝĐŚŚĚĞŵŶĂĐŚŶŝĐŚƚ ĞŝŶĚĞƵƚŝŐ ĚĞĨŝŶŝĞƌĞŶ͘ /Ŷ ĚĞƌ 'ĞŽŐƌĂƉŚŝĞĞ ǁŝƌĚ ĞŝŶĞĞ ZĞŐŝŽŶ ĂůůŐĞŵĞŝŶ ĂůƐƐ ĞŝŶ ĨůćĐŚŝŐĞƌ͕ njƵƐĂŵŵĞŶŚćŶŐĞŶĚĞƌƌ ZĂƵŵĂƵƐƐĐŚŶŝƚƚ ĚĞƌƌ ƌĚŽďĞƌĨůćĐŚĞĞ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͕ ĚĞƌ Ĩƺƌƌ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ͕ƐŽnjŝĂůĞƵŶĚƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶĂůLJƐĞŶŶǀŽŶŶĂŶĚĞƌĞŶŶZĞŐŝŽŶĞŶĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶ ^Ϯ ͗͗ϰϰͿ͘ŝĞ'ƌĞŶnjĞŶŶĞŝŶĞƌZĞŐŝŽŶĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶŶĚĂďĞŝŶŝĐŚƚƉĞƌ ŝƐƚ;d,>ddΘ'>m<>ZZϮϬϬϯ

ƐĞ͘͘^ŝĞĞǁĞƌĚĞŶŶĂĐŚnjǁĞĐŬĚŝĞŶůŝĐŚĞŶWƌŝŶnjŝƉŝĞŶŐĞnjŽŐĞŶ͕ƵŵŵĚŝĞĞZĞŐŝŽŶŶǀŽŶĂŶĚĞƌĞŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶ͘ Ăŵŝƚƚ ŝƐƚƚ ĚŝĞ ZĞŐŝŽŶ ŬĞŝŶĞ ǀŽƌŐĞŐĞďĞŶĞ Ŷƚŝƚćƚ͕͕ ƐŽŶĚĞƌŶŶ ĚĂƐ ƌŐĞďŶŝƐǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐƐďĞŵƺŚƵŶŐĞŶ;ZDEEEϮϬϬϱ͗ϱϯͿ͘ ƐƐĞdžŝƐƚŝĞƌƚĞŝŶĞĞsŝĞůnjĂŚůĂŶZĞŐŝŽŶƐƚLJƉĞŶ͘/ŶĚĞƌƌtŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐŐĞŽŐƌĂƉŚŝĞĞǁĞƌĚĞŶƵŶƚĞƌƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ /ŶĚƵƐƚƌŝĞƌĞŐŝŽŶĞŶ͕ ƌďĞŝƚƐŵĂƌŬƚƌĞŐŝŽŶĞŶ͕͕ ǁĂĐŚƐĞŶĚĞ ƵŶĚ ƐĐŚƌƵŵƉĨĞŶĚĞ

13

^Ϯ ZĞŐŝŽŶĞŶƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶ;d,>dΘ'>m<>ZZϮϬϬϯ ͗ϰϰͿ͘,ŝĞƌŚĂďĞŶƐŝĐŚďĞƐŽŶĚĞƌƐĚƌĞŝ

WƌŝŶnjŝƉŝĞŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶƐĂďŐƌĞŶnjƵŶŐ ĞƚĂďůŝĞƌƚ͗͗ ĂƐ ,ŽŵŽŐĞŶŝƚćƚƐƉƌŝŶnjŝƉ͕ ďĞŝ ĚĞŵŵ ĚŝĞ ďŐƌĞŶnjƵŶŐĂƵĨ'ƌƵŶĚůĂŐĞćŚŶůŝĐŚĞƌƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ŝŶŶĞƌŚĂůďďĞŝŶĞƐƐ'ĞďŝĞƚĞƐĞƌĨŽůŐƚ͕ĚĂƐ &ƵŶŬƚŝŽŶĂůŝƚćƚƐƉƌŝŶnjŝƉ͕͕ ĚĂƐƐ ZĞŐŝŽŶĞŶ ŶĂĐŚŚ ŝŶƚĞƌŶĞŶ sĞƌĨůĞĐŚƚƵŶŐĞŶ ƵŶĚ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶĞŶŶ ĂďŐƌĞŶnjƚƵŶĚĚĚĂƐsĞƌǁĂůƚƵŶŐƐƉƌŝŶnjŝƉ͕ďĞŝŝĚĞŵZĞŐŝŽŶĞŶĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŝŶŚĞŝƚĞŶĚĂƌͲ ƐƚĞůůĞŶ͕ĚĞƌĞŶ'ƌĞŶnjĞŶĚĂƐƐƌŐĞďŶŝƐŚŝƐƚŽƌŝƐĐŚĞƌƌWƌŽnjĞƐƐĞĞĚĂƌƐƚĞůůĞŶ;d,>dΘ'>m<Ͳ ^Ϯ ͗͗ϰϱͲϰϳ͖͖ ^{>ZϮϬϬϯ ϯ} ͗͗ϭϯĨ͘ͿͿƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶŶZĞŐŝŽŶĞŶĂƵĨDĂƘƐƚĂďƐĞďĞŶĞĂůƐƐƵďŶĂƚŝŽŶĂůĞ D/ZĞƚƚĂů͘͘;ϮϬϬϲ

;tĂůĚǀŝĞƌƚĞůͿ͕ƐƵƉƌĂŶĂƚŝŽŶĂůĞ;DŝƚƚĞůĞƵƌŽƉĂͿƵŶĚƚƌĂŶƐŶĂƚŝŽŶĂůĞ;hZ'/KͿZĞŐŝŽŶĞŶ͘ ŝĞ 'ƌĞŶnjĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ ŝŶŶ ŝŚƌĞƌ ĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐŐ ŶĂĐŚ ŝŶŚĂůƚůŝĐŚĞŶ <ƌŝƚĞƌŝĞŶ ƵŶĚ ŶŝĐŚƚƚ ŶĂĐŚ ǀŽƌŐĞŐĞďĞŶĞŶ ĨŽƌŵĂůĞŶ͕ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŶ ŝŶŚĞŝƚĞŶ ŐĞnjŽŐĞŶ͘ ďĞŶƐŽ ŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚ ƐŝĐŚ ^,&& ;ϭϵϵϵ͗ ϭϳͿ ďĞŝŝ ĚĞƌ ďŐƌĞŶnjƵŶŐ ǀŽŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ĞŚĞƌƌ ĂŶ ŝŶŚĂůƚůŝĐŚĞŶŶ <ƌŝƚĞƌŝĞŶ͘ ƌ ƐŝĞŚƚ ĚŝĞĞ ZĞŐŝŽŶ ĂůƐƐ ^LJƐƚĞŵ͕ ǁĞůĐŚĞƐ ŝŶŶĞƌŚĂůďď ĚĞƐƐ ƉŽůŝƚŝƐĐŚĞŶ ^LJƐƚĞŵƐ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚƐ njǁŝƐĐŚĞŶĚĞŶďĞŶĞŶƵŶĚĞƐůĂŶĚƵŶĚ<ŽŵŵƵŶĞĂŶŐĞƐŝĞĚĞůƚŝƐƚ͘

ͣŝĞĞZĞŐŝŽŶŬĂŶŶ΀͘͘͘΁΁ĂůƐƐĞŝŶƐŽnjŝĂůĞƐƐ^LJƐƚĞŵŵŝƚĞŝŶĞƌƌƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞŶƌćƵŵůŝĐŚĞŶŝŶĚƵŶŐŐ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ǁŽďĞŝ ĚŝĞƐĞƌ ƐŽnjŝĂůĞ ͣĞŚćůƚĞƌ͞ ZĞŐŝŽŶ ĞƌƐƚƚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ^ĞůďƐƚͲ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐĞŝŶĞƌdĞŝůĞĞŶƚƐƚĞŚƚ͞;^,&&&ϭϵϵϵ͗ϭϴ͖,ĞƌǀŽƌŚĞďƵŶŐŐŝŵKƌŝŐŝŶĂůͿ͘ Ăŵŝƚ ŬŽŵŵƚ ĚĞƌƌ /ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ǀŽŶŶ ŬƚĞƵƌĞŶ ŝŶŶĞƌŚĂůď ĞŝŶĞƌƌ ZĞŐŝŽŶŶ ĞŝŶĞ ďĞƐŽŶĚĞƌĞ ĞĚĞƵƚƵŶŐŐ ďĞŝ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶƐďŝůĚƵŶŐ ĂďĞƌ ĂƵĐŚ ďĞŝ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶƐĂďŐƌĞŶnjƵŶŐŐ njƵ͘ 'ĞŐĞŶͲ ƺďĞƌ ĚĞŶŶ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐŐĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶŶ WƌŝŶnjŝƉŝĞŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐŐ ĞƌƂĨĨŶĞƚ ĚŝĞƐĞƌƌ ĞŚĞƌƌƐƚƌĂƚĞŐŝƐĐŚͲĨƵŶŬƚŝŽŶĂůĞĞƵŐĂŶŐĚĞƌƌZĞŐŝŽŶƐĂďŐƌĞŶnjƵŶŐĚŝĞĞDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚ͕ͣ;͙ͿͿĚĂƐƐƐ ƐŝĐŚ ĂůƐƐ ZĞŐŝŽŶ ďŝůĚĞƚ͕ ǁĂƐ ƐŝĐŚ ĂůƐ ZĞŐŝŽŶ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ͞ ;

14

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15

ŝĞĞŶƐćƚnjĞĞĚĞƌƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ<ƌĞŝƐůćƵĨĞĞďĞƐĐŚćĨƚŝŐĞŶƐŝĐŚĞďĞŶƐŽŵŝƚĚĞƌƌWƌŽĚƵŬƚŝŽŶƵŶĚ ĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůŝƚćƚǀŽŶWƌŽĚƵŬƚĞŶ͘ŝĞ^ƚćƌŬƵŶŐĚĞƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶtŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐŬƌĞŝƐůćƵĨĞƐŽůů͕͕ ǁŝĞ ďĞŝŝ ĚĞŶ ŶƐćƚnjĞŶ ĚĞƌ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŶŶ DŝůŝĞƵƐ͕ ĚŝĞ ZĞŐŝŽŶŶ ŶĂĐŚ ƵƘĞŶ ƵŶĚ /ŶŶĞŶ ƐƚćƌŬĞŶ͘ ŝĞůů ŝƐƚƚ ĞƐ ĚĂďĞŝ͕ ĚŝĞ tĞƌƚƐĐŚƂƉĨƵŶŐƐŬĞƚƚĞ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ njƵ ŚĂůƚĞŶ ƵŶĚĚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ZĞƐƐŽƵƌĐĞŶ ƵŶĚĚ ZŽŚƐƚŽĨĨĞ ĂƵĨ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞ tĞŝƐĞ ŶƵƚnjďĂƌ njƵƵ ŵĂĐŚĞŶ ;,DDZϮϬϬϯ͗͗ϮϲͿ͘

ĂƐ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉŽƚĞŶnjŝĂů ǀŽŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ůŝĞŐƚ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚ ĂůůĞŝŶ ŝŶ ŝŚƌĞƌƌ ŵĂƚĞƌŝĞůůĞŶ ƵƐƐƚĂƚƚƵŶŐŐƵŶĚŝŶŶĚĞƌĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞŶ/ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌ͕ƐŽŶĚĞƌŶŝƐƚƚŝŶŶŚŽŚĞŵŵDĂƘĞǀŽŶ ĚĞŶŶ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐŬƵůƚƵƌĞůůĞŶ ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ ƵŶĚ ĞnjŝĞŚƵŶŐƐŵƵƐƚĞƌŶ ĚĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŬƚĞƵƌĞĂďŚćŶŐŝŐŐ;,ZE^ϮϬϬϯ͗ϰϴͿ͘/ŶĚŝĞƐĞZŝĐŚƚƵŶŐnjŝĞůƚĂƵĐŚĚŝĞĞŝƐŬƵƐƐŝŽŶƵŵŵĚĞŶ ŶƐĂƚnjĚĞƌƌ>ĞƌŶĞŶĚĞŶZĞŐŝŽŶĞŶ͘ĞŝŝĚŝĞƐĞŵŐĞŚƚĞƐƐƵŵĚŝĞĞƌĞŐŝŽŶĂůĞsĞƌŶĞƚnjƵŶŐǀŽŶ ŬƚĞƵƌĞŶ ƵŶĚ ĚĂŵŝƚ ǀĞƌďƵŶĚĞŶŶ ĚĞƌ &ƌĞŝƐĞƚnjƵŶŐ ĞŶĚŽŐĞŶĞƌ WŽƚĞŶnjŝĂůĞ͘ ĂƐ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌƌͣ>ĞƌŶĞŶĚĞŶZĞŐŝŽŶ͞ǁƵƌĚĞĞDŝƚƚĞĚĞƌƌϭϵϵϬͲĞƌ:ĂŚƌĞĞĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƵŶĚƐŽůůƚĞĞĂůƐŐĂŶnjͲ ŚĞŝƚůŝĐŚĞƐZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐŵŽĚĞůůĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚǁĞƌĚĞŶ͕ƵŵŵĚĞŶŶ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ĚĞƌƌ'ůŽďĂůŝƐŝĞƌƵŶŐĂƵĨƌĞŐŝŽŶĂůĞƌƌďĞŶĞĞĞŶƚŐĞŐĞŶnjƵƚƌĞƚĞŶ;^dd,>>Θ^,Z/ZϮϬϬϯ͗ϵͿ͘ 'ƌƵŶĚŐĞĚĂŶŬĞĞ ĚĞƐ <ŽŶnjĞƉƚƐ ŝƐƚ ĞƐ͕ ĚĂƐƐƐ ĚŝĞĞ ŬƚĞƵƌĞĞ ĞŝŶĞƌƌ ZĞŐŝŽŶ ĚĂƐƐ WŽƚĞŶnjŝĂůů njƵƵ ĞŝŶĞƌĞŝŐĞŶƐƚćŶĚŝŐĞŶŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐďĞƐŝƚnjĞŶ͘ŝĞƵƐĂŵŵĞŶƐĞƚnjƵŶŐŐĚĞƌŬƚĞƵƌĞŝŶŶĞŝŶĞƌ ZĞŐŝŽŶ ŝƐƚ ǀŽŶŶ ŐƌŽƘĞƌ ,ĞƚĞƌŽŐĞŶŝƚćƚƚ ŚŝŶƐŝĐŚƚůŝĐŚ tĞƌƚĞŶ͕͕ EŽƌŵĞŶ͕͕ ZŽůůĞŶŶ ĂďĞƌ ĂƵĐŚ /ĚĞŽůŽŐŝĞŶ ŐĞŬĞŶŶnjĞŝĐŚŶĞƚ ;^,&&& ϭϵϵϵ͗ ϮϯͿ͘͘ ^Žŵŝƚ ĞdžŝƐƚŝĞƌƚ ŝŶ ĞŝŶĞƌƌ ZĞŐŝŽŶ ĞŝŶ ĞŶŽƌŵĞƐƐ tŝƐƐĞŶƐƉŽƚĞŶnjŝĂů͘ ŝĞĞ DŽďŝůŝƐŝĞƌƵŶŐ ĚĞƌƌ ZĞƐƐŽƵƌĐĞ tŝƐƐĞŶ ƐŽůů ĚƵƌĐŚŚ ŬŽůůĞŬƚŝǀĞƐ >ĞƌŶĞŶŶ njƵ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ĨƺŚƌĞŶ͘ ĂƐ ͣ>ĞƌŶĞŶŶ ĂůƐƐ njĞŶƚƌĂůĞƌƌ ĞnjƵŐƐƉƵŶŬƚ ŬŽŶƚŝŶƵŝĞƌůŝĐŚĞƌƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ;͙Ϳ͞͞ ;^,&&& ϭϵϵϵ͗ ϮϮͿͿ ǁŝƌĚ ĚĂďĞŝŝ ĂůƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƌ͕ ƌƺĐŬŐĞŬŽƉƉĞůƚĞƌ ƵŶĚĚ ƐĞůďƐƚƌĞĨůĞdžŝǀĞƌ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ;^dd,>> Θ ^,Z/ZϮϬϬϯ͗ϮϳͿǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͘hŵĞŝŶĞŶƐŽůĐŚĞŶWƌŽnjĞƐƐnjƵŝŶŝƚŝŝĞƌĞŶƵŶĚĂƵĨƌĞĐŚƚnjƵƵ ĞƌŚĂůƚĞŶ͕ ƐŝŶĚ ĚŝĞĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŬƚĞƵƌĞĞ ŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͕ ƐŝĐŚ njƵ ŽƌŐĂŶŝƐŝĞƌĞŶ ƵŶĚ ŐĞĞŝŐŶĞƚĞ <ŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝŽŶƐƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ƵŶĚĚ ^ĐŚŶŝƚƚƐƚĞůůĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ĂƵĨnjƵďĂƵĞŶ͘ ĞŶƚƌĂůĞƐ ůĞŵĞŶƚ ĚĞƌƌ >ĞƌŶĞŶĚĞŶ ZĞŐŝŽŶ ŝƐƚ ƐŽŵŝƚ ĚŝĞĞ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐ ĚĞƌƌ ŬƚĞƵƌĞĞ ŝŶ ĞŝŶĞŵŵ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ>ĞƌŶŶĞƚnj;^dd,>>Θ^,Z/ZϮϬϬϯ͗ϴϰͿ͘͘ŝĞƐĞƐƐ>ĞƌŶŶĞƚnjĞƌĨŽƌĚĞƌƚĞŝŶĞĂŬƚŝǀĞ dĞŝůŶĂŚŵĞĞ ĚĞƌƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŬƚĞƵƌĞĞ ƵŶĚ ĚĞƌĞŶ ĞƌĞŝƚǁŝůůŝŐŬĞŝƚ ŝŚƌ tŝƐƐĞŶ njƵ ŬŽŵŵƵŶŝnjŝĞƌĞŶ͘ /Ŷ >ĞƌŶĞŶĚĞŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ĞdžŝƐƚŝĞƌƚ ĞŝŶĞĞ sŝĞůnjĂŚů ĂŶ EĞƚnjǁĞƌŬĞŶ͘͘ ŝĞƐĞ ŵƺƐƐĞŶǀŽŶŐĞĞŝŐŶĞƚĞƌƌ^ƚĞůůĞĞŬŽŽƌĚŝŶŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͕ǁŽĨƺƌƌĞŝŶƵŶĂďŚćŶŐŝŐĞƐƐEĞƚnjǁĞƌŬͲ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚƚǁŝƌĚ͕ĚĂƐƐĚĞŶmďĞƌďůŝĐŬƺďĞƌĚŝĞnjƵƵďĞŚĂŶĚĞůŶĚĞŶŶĞƌĞŝĐŚĞ͕

16

ĚŝĞ ŬƚĞƵƌĞ ƵŶĚ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞŶŶ ďĞŚĂůƚĞŶ ŵƵƐƐ͘ <ƌŝƚŝƐĐŚ ďĞƚƌĂĐŚƚĞƚ ǁŝƌĚ ŝŵ <ŽŶnjĞƉƚ ĚĞƌ >ĞƌŶĞŶĚĞŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ĚĂǀŽŶ ĂƵƐŐĞŐĂŶŐĞŶ͕͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ŬƚĞƵƌĞ ĂƵĨ ŐůĞŝĐŚĞƌ ďĞŶĞĞ ŬŽŵŵƵŶŝnjŝĞƌĞŶ͕͕ ĂŐŝĞƌĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚƚ ƉĂƌƚŶĞƌƐĐŚĂĨƚůŝĐŚŚ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞ sŽƌƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƵŵͲ ƐĞƚnjĞŶ ŬƂŶŶĞŶŶ ;^dd,> Θ ^,Z/ZZ ϮϬϬϯ͗ ϴϱͿ͘͘ ŝĞĞ 'ůĞŝĐŚĂƌƚŝŐŬĞŝƚ ĚĞƌƌ /ŶƚĞƌĞƐƐĞŶ ĂůůĞƌ ŬƚĞƵƌĞŝŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĞƌ,ŝŶƐŝĐŚƚƚǁŝƌĚĚǀŽƌĂƵƐŐĞƐĞƚnjƚƚƵŶĚĚĂŶĞďĞŶŶĂƵĨǀĞƌƚŝŬĂůĞƌďĞŶĞ ǀŽŶ ŐůĞŝĐŚĞŶ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ĚĞƌ ŬƚĞƵƌĞĞ ĂƵƐŐĞŐĂŶŐĞŶ͘͘ ŝĞĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ WŽƐŝƚŝŽŶĞŶ͕ DĂĐŚƚǀĞƌŚćůƚŶŝƐƐĞĞ ƵŶĚ ZŽůůĞŶnjƵƐĐŚƌĞŝďƵŶŐĞŶ ĚĞƌƌ ĞŝŶnjĞůŶĞŶ ŬƚĞƵƌĞĞ ǁĞƌĚĞŶ ŝŶ ĚŝĞƐĞŵŵ <ŽŶnjĞƉƚ ǀĞƌŶĂĐŚůćƐƐŝŐƚ͘͘ ^ŽŽ ƐƚĞůůƚ ƐŝĐŚ ƵŶƚĞƌƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ ĚŝĞĞ &ƌĂŐĞ͗͗ <ƂŶŶĞŶ ƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚ ƵŶĂďŚćŶŐŝŐĞ ŬƚĞƵƌĞ ĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ Ƶŵŵ ĚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐnjƵƵŬŽŽƌĚŝŶŝĞƌĞŶƵŶĚĚĂƐEĞƚnjǁĞƌŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚĂƵƐnjƵĨƺŚƌĞŶ͍ ŝĞ ŶƐćƚnjĞ ĚĞƌƌ ĞŶĚŽŐĞŶĞŶŶ ďnjǁ͘ ĞŝŐĞŶƐƚćŶĚŝŐĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŐƌĞŝĨĞŶ ǀŝĞůĞ

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WŽƚĞŶnjŝĂůĞ ƐŽǁŝĞ ĚĞƐ WĂƌƚŝnjŝƉĂƚŝŽŶƐĂŶƐĂƚnjĞƐ͕͕ ĚĞƌ /ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŶ ƵŶĚĚ <ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŶ ǀŽŶŶ ƉŽůŝƚŝƐĐŚͲĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŶ͕ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶ͕ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶŶ ƵŶĚĚ ƐŽnjŝŽŬƵůƚƵƌĞůůĞŶ DĞƌŬŵĂůĞŶ ŵŝƚ ĚĞŵŵ ŝĞů ĚĞƌƌ sĞƌďĞƐƐĞƌƵŶŐ ĚĞƌ >ĞďĞŶƐǀĞƌŚćůƚŶŝƐƐĞ͞ ;^WZE'Z ϮϬϬϱ͗ ϯϵͿƚƌĞĨĨĞŶĚĚnjƵƐĂŵŵĞŶ͘ůƐƐƌǁĞŝƚĞƌƵŶŐĚĂnjƵƵŬĂŶŶŶĂƵĐŚŚĚĞƌƌŶƐĂƚnjnjĚĞƌŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͘EĞďĞŶŶĚĞƌƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ͕ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚĞŶƵŶĚ ƐŽnjŝĂůĞŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐĚĞƌZĞŐŝŽŶŶŬŽŵŵƚƚnjƵĚĞŵŵŝŶĚŝĞƐĞŵŵŶƐĂƚnjďĞƐŽŶĚĞƌƐĚĞƌƐƉĞŬƚƚ ĚĞƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƚ ŝŵ ^ŝŶŶĞ ĞŝŶĞƌ ůĂŶŐĨƌŝƐƚŝŐĞŶ͕ ĚĂƵĞƌŚĂĨƚĞŶŶ ƵŶĚĚ ĂƵĨ njƵŬƺŶĨƚŝŐĞ 'ĞŶĞƌĂƚŝŽŶĞŶĂƵƐŐĞƌŝĐŚƚĞƚĞŶŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐnjƵŵdƌĂŐĞŶŶ;,DDZZϮϬϬϯ͗ϮϳͿ͘͘ >ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚŚ ǁŝƌĚ͕ ćŚŶůŝĐŚŚ ǁŝĞ ŝŵŵ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌ >ĞƌŶĞŶĚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ͕ ŝŶ ĚĞŶ ŶƐćƚnjĞŶŶ ĚĞƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶEĞƚnjǁĞƌŬĞ͕ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ<ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĞŶŶƵŶĚƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶWĂƌƚŶĞƌƐĐŚĂĨƚĞŶŶ ĚĞƌƌ &ŽŬƵƐƐ ĂƵĨĨ ĚŝĞĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞĞ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐ ĚĞƌƌ ŬƚĞƵƌĞĞ ŐĞůĞŐƚ͘ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐ͕ <ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶĚĚWĂƌƚŶĞƌƐĐŚĂĨƚƚƐŽůůĞŶŶĚĂnjƵƵĚŝĞŶĞŶƌĞŐŝŽŶĂůĞ,ĂŶĚůƵŶŐƐŬŽŵƉĞƚĞŶnjĞŶnjƵǀĞƌďĞƐƐĞƌŶ͘ ƵĨ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌ ďĞŶĞ ŬƂŶŶĞŶŶ ƐŝĐŚ ĚĂĚƵƌĐŚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ tĞƌƚƐĐŚƂƉĨƵŶŐƐŬĞƚƚĞŶŶ ŚĞƌĂƵƐďŝůĚĞŶ͕ ĂƵƘĞƌĚĞŵ ĞŶĚŽŐĞŶĞ WŽƚĞŶnjŝĂůĞ ĨƌĞŝŐĞƐĞƚnjƚƚ ƵŶĚĚ ŶƵƚnjďĂƌ ŐĞŵĂĐŚƚƚ

17

ǁĞƌĚĞŶ͕ Ƶŵ ĚŝĞ ZĞŐŝŽŶŶ ŝŵŵ ŐůŽďĂůĞŶ tĞƚƚďĞǁĞƌď ďĞƐƐĞƌƌ njƵ ƉŽƐŝƚŝŽŶŝĞƌĞŶ ;,DDZ ϮϬϬϯ͗ϮϱͿ͘͘

&ƺƌ ĂůůĞ ŐĞŶĂŶŶƚĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐĂŶƐćƚnjĞ ŝƐƚƚ ĚĞƌ ƐƉĞŬƚ ĚĞƌ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐŐ ǀŽŶ ŬƚĞƵƌĞŶŝŶŶĚĞƌƌZĞŐŝŽŶǀŽŶŐƌŽƘĞƌĞĚĞƵƚƵŶŐ͘/ŶŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐĚŝƐŬƵƐƐŝŽŶ ŚĞƌƌƐĐŚƚƚ ǁĞŝƚŐĞŚĞŶĚĞ ŝŶŝŐŬĞŝƚƚ ĚĂƌƺďĞƌ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ ,ĞƌĂƵƐďŝůĚƵŶŐŐ ĨƵŶŬƚŝŽŶŝĞƌĞŶĚĞƌ͕ ƐLJƐƚĞŵƺďĞƌŐƌĞŝĨĞŶĚĞƌƌEĞƚnjǁĞƌŬĞĞĚƵƌĐŚĞŝŶĞĞsĞƌŬŶƺƉĨƵŶŐĚĞƌƌƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶZĞƐƐŽƵƌĐĞŶ͕ ĞŝŶĞŶŶƌĨŽůŐƐĨĂŬƚŽƌĨƺƌĚŝĞDŽďŝůŝƐŝĞƌƵŶŐŐĚĞƐƐƌĞŐŝŽŶĂůĞŶWŽƚĞŶnjŝĂůƐƵŶĚĚĚĂŵŝƚƚĨƺƌĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚĂƌƐƚĞůůƚ͘

Ϯ͘ϰ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƵŶĚĚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐƐ Ͳ njǁĞŝŝ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŝŶŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚ

ĞǀŽƌĂƵĨEĞƚnjǁĞƌŬĞŝŶdŚĞŽƌŝĞƵŶĚĚŶĂůLJƐĞŝŶŶĚŝĞƐĞƌƌďĞŝƚŶćŚĞƌĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶǁŝƌĚ͕ ƐŽůůĞŶ njƵŶćĐŚƐƚ ŶŽĐŚŚ njǁĞŝ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŝŶŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚ͕͕ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ƵŶĚĚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ͕ ŶćŚĞƌ ĞƌůćƵƚĞƌƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞƐ ĞƌƐĐŚĞŝŶƚƚ ĂůƐƐƐŝŶŶǀŽůů͕ĚĂĂŝŶĚĞƌƌhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐƌĞŐŝŽŶŶďĞƌĞŝƚƐƐĞŝƚϭϵϵϱĞŝŶŶZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĞdžŝƐƚŝĞƌƚ͘ /Ɛƚ ĚĂƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ ƵŶĚĚ ŬŽŵŵƚƚ ĞƐ ƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚŚ njƵƌ ƵƐǁĞŝƐƵŶŐŐ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ĂůƐƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ͕ ǁŝƌĚĚ ĚĂƐ ďĞƐƚĞŚĞŶĚĞ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƚ ĚĞƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ĚƵƌĐŚŚ ĞŝŶŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĞƌƐĞƚnjƚ ŽĚĞƌƌ ĞƌǁĞŝƚĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶŵƺƐƐĞŶ͘ĂnjƵŵƺƐƐĞŶĚĞŶďĞƚĞŝůŝŐƚĞŶŬƚĞƵƌĞŶĚŝĞĞsŽƌnjƺŐĞĞĞŝŶĞƐŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƉĂƌŬƐƐŐĞŐĞŶƺďĞƌƌĚĞŵŵĞƚĂďůŝĞƌƚĞŶZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚďĞǁƵƐƐƚƚŐĞŵĂĐŚƚǁĞƌĚĞŶ͘ hŵ ŝŶŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚŚ ĞŝŶĞ ĞŶĚŽŐĞŶĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ njƵƵ ĨŽƌĐŝĞƌĞŶ͕͕ ĞƚĂďůŝĞƌĞŶŶ ƐŝĐŚ ŝŶ ũƺŶŐƐƚĞƌ Ğŝƚƚ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ ĂƵĨ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ĂďƐĞŝƚƐƐ ĚĞƌ ƐƚĂĂƚůŝĐŚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůƉůĂŶƵŶŐ͘ Ƶŵŵ ĞŝŶĞŶ ŚĂŶĚĞůƚƚ ĞƐ ƐŝĐŚŚ ŚŝĞƌďĞŝ Ƶŵŵ ĚĂƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ǁĞůĐŚĞƐƐ ƐŝĐŚ ƐĞŝƚ DŝƚƚĞĞ ĚĞƌƌ ϭϵϵϬͲĞƌƌ :ĂŚƌĞĞ ǁĞŝƚ ǀĞƌďƌĞŝƚĞƚ ŚĂƚ͘ Ƶŵ ĂŶĚĞƌĞŶ Ƶŵŵ ĚĂƐ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ͕͕ ĚŝĞ ŝŶ ĚĞŶ ϭϵϳϬͲĞƌ :ĂŚƌĞŶŶ ĂůƐƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ ^ĐŚƵƚnjͲ ŐĞďŝĞƚƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞǀŽŶĚĞƌhE^KŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶǁƵƌĚĞŶƵŶĚnjƵŶĞŚŵĞŶĚĂůƐ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚ Ĩƺƌ ĞŝŶĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ ;ZDEEE Θ E/''E ϮϬϬϯ͗ϵϴͿ͘͘

18

Ϯ͘ϰ͘ϭ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ

^Ğŝƚƚ ŶĚĞ ĚĞƌ ϭϵϳϬĞƌ :ĂŚƌĞ Őŝďƚƚ ĞƐƐ ŝŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚŚ ǀĞƌƐƚćƌŬƚƚ ĞƐƚƌĞďƵŶŐĞŶ͕͕ ĞŝŶĞ ĞŝŐĞŶͲ ƐƚćŶĚŝŐĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĂůƐ ƌŐćŶnjƵŶŐŐ njƵƌ ďĞƐƚĞŚĞŶĚĞŶ ƐƚĂĂƚůŝĐŚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ƉŽůŝƚŝŬ ǀŽƌĂŶnjƵƚƌĞŝďĞŶ͘ /ŶŶ ĚĞŶŶ ϭϵϴϬĞƌ :ĂŚƌĞŶ ĞƌĨŽƌĚĞƌƚĞŶ ĚĞƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌǁĂŶĚĞů ƵŶĚĚ ĚŝĞ ǁĂĐŚƐĞŶĚĞ <ŽŶŬƵƌƌĞŶnjƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂƵĨ ŶĂƚŝŽŶĂůĞƌ ƵŶĚĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞƌ ďĞŶĞ ĞŝŶŶ hŵͲ ĚĞŶŬĞŶ ĚĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶ WůĂŶƵŶŐ͘ ,ŝŶnjƵƵ ŬĂŵ ŝŶŶ ĚĞŶ ϭϵϵϬĞƌƌ :ĂŚƌĞŶ ĚŝĞ ǀĞƌƐƚćƌŬƚĞĞ &ŽƌĚĞƌƵŶŐŐ ŶĂĐŚŚ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞŶ͕ ĚŝĞ ĞŝŶŶ hŵĚĞŶŬĞŶ ŝŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůƉůĂŶƵŶŐĞƌĨŽƌĚĞƌůŝĐŚŚŵĂĐŚƚĞŶ͘ŽƚƚŽŵŵƵƉƉ^ƚƌĂƚĞŐŝĞŶŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ƵŶƚĞƌƐƚćƌŬĞƌĞŵŝŶďĞnjƵŐŐĚĞƌƺƌŐĞƌƵŶĚĚĚŝĞZƺĐŬďĞƐŝŶŶƵŶŐĂƵĨďĞƐƚĞŚĞŶĚĞƌĞŐŝŽŶĂůĞ ZĞƐƐŽƵƌĐĞŶǁƵƌĚĞŶĂŶŐĞƐƚƌĞďƚ;^&t/shdϮϬϬϯ͗ϭͿ͘

&ƺƌƌ ĚĞŶ ĞŐƌŝĨĨ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ Őŝďƚƚ ĞƐ ŬĞŝŶĞ ĂůůŐĞŵĞŝŶŐƺůƚŝŐĞ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘ /ŵ ĞƵƚƐĐŚͲPƐƚĞƌƌĞŝĐŚŝƐĐŚĞŶŶ ,ĂŶĚďƵĐŚŚ Ĩƺƌ WůĂŶƵŶŐƐďĞŐƌŝĨĨĞ ϮϬϬϭ ǁƵƌĚĞ ĚĂƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ ǁŝĞ ĨŽůŐƚƚ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ͗ ͣĂƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ ƐƚĞůůƚ ĞŝŶ ƋƵĞƌƐĐŚŶŝƚƚƐͲ ŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ &ƺŚƌƵŶŐƐͲ ƵŶĚĚ ,ĂŶĚůƵŶŐƐŬŽŶnjĞƉƚƚ ĚĂƌ͕ ĚĂƐƐ ĂƵĨ ĚĞŶ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐĨĂŬƚŽƌĞŶ ,ƵŵĂŶŬĂƉŝƚĂů͕ <ƌĞĂƚŝǀŝƚćƚ͕ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐ͕ <ŽŶƐĞŶƐ ƵŶĚĚ <ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĂƵĨďĂƵƚƚƵŶĚĚĚĞŶŶŶƐƉƌƵĐŚŚĂƚ͕͕ŬŽŶnjĞƉƚŝŽŶĞůůůƐŽǁŝĞƵŵƐĞƚnjƵŶŐƐͲƵŶĚĚƉƌŽũĞŬƚŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚ ĚŝĞĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐǀŽŶŶZĞŐŝŽŶĞŶnjƵŐĞƐƚĂůƚĞŶ͘͞

19

ďďŝůĚƵŶŐŐϯ͗ ƌŐćŶnjĞŶĚĞĞƵĨŐĂďĞŶŶĚĞƌƌZĞŐŝŽŶĂůƉůĂŶƵŶŐŐƵŶĚĚĞƐZĞŐŝŽŶĂůͲ

ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ͖ ^&t/shd;ϮϬϬϯ͗ϭͿ

Dŝƚ ĚĞŵŵ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ǁƵƌĚĞĞ ƐŽŵŝƚƚ ĞŝŶŶ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƚ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ͕ ĚĂƐƐ <ŽͲ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĞŶŶ ǀŽŶŶ ŬƚĞƵƌĞŶ ƵŶƚĞƌƐƚƺƚnjĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚŝĞƐĞ ŬƚĞƵƌĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌ ďĞŶĞŶŶ ƵŶĚĚ ^ĞŬƚŽƌĞŶ ŵŝƚĞŝŶĂŶĚĞƌ ǀĞƌŶĞƚnjĞŶ ƐŽůů͘ Ăŵŝƚƚ ƚƌćŐƚ ĞƐ njƵƌ >ƂƐƵŶŐŐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌƌ WƌŽďůĞŵƐƚĞůůƵŶŐĞŶĚƵƌĐŚĚŝĞ/ŶŝƚŝŝĞƌƵŶŐǀŽŶWƌŽnjĞƐƐĞŶďĞŝ͘ŝĞ^ĐŚŶŝƚƚƐƚĞůůĞZĞŐŝŽŶĂůͲ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ njǁŝƐĐŚĞŶŶ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚ͕ ^ƚĂĂƚƚ ƵŶĚ ŝǀŝůŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ ƐƚĞŚƚƚ ĚĞƌ ŬůĂƐƐŝƐĐŚĞŶ͕ ƐƚĂĂƚůŝĐŚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůƉůĂŶƵŶŐŐ ŶŝĐŚƚ ŶƵƌ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ͕͕ ƐŽŶĚĞƌŶ ĞƌŐćŶnjƚƚ ĚŝĞƐĞ͕ ǁŝĞ ŝŶ ďͲ ďŝůĚƵŶŐŐ ϯ ĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ ĞŵĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĚ ǀĞƌŬŶƺƉĨƚ ĚĂƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ ĚŝĞ ĞŝŐĞŶƐƚćŶĚŝŐĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐŵŝƚĚĞƌƐƚĂĂƚůŝĐŚĞŶŶWůĂŶƵŶŐ;,/Ed>>ϮϬϬϱ͗ϳϮͿ͘ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ŬƂŶŶĞŶ ĂƵĨ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ ďĞŶĞŶ ŝŶƐƚĂůůŝĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ^ŽŽ ǁĞƌĚĞŶ ŬŽŵŵƵŶĂůĞ ůůŝĂŶnjĞŶ͕ >ĂŶĚŬƌĞŝƐͲ ŽĚĞƌ ĞnjŝƌŬƐŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞŶŶ ƵŶĚĚ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ǀĞƌďćŶĚĞ͕͕ ŐƌŽƘͲƌćƵŵŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ƵŶĚ ŐƌĞŶnjƺďĞƌƐĐŚƌĞŝƚĞŶĚĞ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶ͘ ZĞŐŝŽŶĂůĞ ŬnjĞƉƚĂŶnjnj ƵŶĚ dƌĂŐĨćŚŝŐŬĞŝƚƚ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶ ƐŝŶĚ ĚŝĞ ďĞĚĞƵƚĞŶĚƐƚĞŶŶ <ƌŝƚĞƌŝĞŶ͕ ĚŝĞĞ ďĞŝŝ ĚĞƌƌ ďŐƌĞŶnjƵŶŐ ďĞĂĐŚƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶ ŵƺƐƐĞŶŶ ƵŶĚ ƺďĞƌƌ ĚĞŶ ƐƉćƚĞƌĞŶŶ ƌĨŽůŐ ĞŝŶĞƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶ ;^&t/shd ϮϬϬϯ͗ϯϮͲϯϳͿ͘

<Žŵŵƚ ĞŝŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ njƵŵŵ ŝŶƐĂƚnj͕ ƚƌŝĨĨƚ ĞƐƐ ĂƵĨĨ ũĞǁĞŝůŝŐĞĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ WƌŽďůĞŵƐŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶ ŝŶŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌ ƵƐŐĂŶŐƐůĂŐĞ ;nj͘͘ ďŝƐŚĞƌŝŐĞ /ŶŝƚŝĂƚŝǀĞŶͿ͘

20

ĂŚĞƌ ůĂƐƐĞŶ ƐŝĐŚŚ ŬĞŝŶĞ ĂůůŐĞŵĞŝŶŐƺůƚŝŐĞŶŶ ƵĨŐĂďĞŶ ƵŶĚĚ dćƚŝŐŬĞŝƚƐĨĞůĚĞƌ ĂďŐƌĞŶnjĞŶ͘ ĂƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐŽůůƚĞĞ ĂďĞƌƌ ƉƌŽďůĞŵŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚ ĂƌďĞŝƚĞŶŶ ƵŶĚĚ ƌĞŐŝŽŶĂůĞĞ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ƐƚćƌŬĞŶ ;,/Ed> ϮϬϬϱ͗ ϴϮͿ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐďĞƌĞŝƚƐƚĞůůƵŶŐ͕͕ PĨĨĞŶƚůŝĐŚŬĞŝƚƐĂƌďĞŝƚ͕ ĞƌĂƚƵŶŐ͕ WƌŽnjĞƐƐͲ ƵŶĚ WƌŽũĞŬƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ sĞƌǁĂůƚƵŶŐ ƵŶĚ DŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƐŝŶĚ ŶƵƌ ĞŝŶŝŐĞĞ ƵĨŐĂďĞŶĨĞůĚĞƌƌ ĚĞƐƐ ǀŝĞůĨćůƚŝŐĞŶ ^ƉĞŬƚƌƵŵƐƐ ĂŶ dćƚŝŐŬĞŝƚĞŶ͕ ĚŝĞĞĞŝŶZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂďĚĞĐŬƚ͘

,/Ed> ;ϮϬϬϱ͗͗ ϮϱϳͿͿ ďĞƚŽŶƚ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌƌ ƌĨŽůŐ ĞŝŶĞƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ŝŵ tĞƐĞŶƚͲ ůŝĐŚĞŶŶ ǀŽŶŶ ĚĞƌ ďĞƌĞŝƚƐƐ ŝŵ sŽƌĨĞůĚĚ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶĞŶ ŬƚĞƵƌƐĞďĞŶĞ ƵŶĚĚ ĚĞƌĞŶ ĨƵŶŬƚŝŽŶŝĞƌĞŶĚĞƌ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐŐ ƐŽǁŝĞ ǀŽŶ ĚĞŶ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶĞŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞŶŶ ĂďŚćŶŐƚ͘tĞŶŶĚŝĞƐĞƐƌĞŐŝŽŶĂůĞŬƚĞƵƌƐŶĞƚnjǁĞƌŬŝŶŶƐĞŝŶĞŵŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞůůĞŶ<ŽŶƚĞdžƚƚŝŶ ĚĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐ ĞŝŶŐĞďƵŶĚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͕ ƐŝŶĚĚ ƐŽŵŝƚƚ ŐƺŶƐƚŝŐĞ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐĞŶ Ĩƺƌ ĞŝŶ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞƐƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŐĞŐĞďĞŶ͘ ,/Ed> ;ĞďĚ͘ͿͿ ǁĞŝƐƚƚĂďĞƌĂƵĐŚĚĂƌĂƵĨŚŝŶ͕ĚĂƐƐĞƐnjƵŬůćƌĞŶŶŐŝůƚ͕͕ŽďĞƐĚƵƌĐŚĚĞŶŝŶƐĂƚnjĚĞƐƌĞŐŝŽŶĂůͲ ƉŽůŝƚŝƐĐŚĞŶ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĚĞƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ njƵŵ ƵƐƐĐŚůƵƐƐ ŽĚĞƌ njƵƌ sĞƌͲ ĚƌćŶŐƵŶŐŐǀŽƌŚĞƌĂŬƚŝǀĞƌŬƚĞƵƌƐŐƌƵƉƉĞŶĂƵƐĚĞŶŬƚŝǀŝƚćƚĞŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ŐĞŬŽŵŵĞŶŶŝƐƚ͘^ŽŵŝƚƚďŝƌŐƚƚĚŝĞWƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝƐŝĞƌƵŶŐŐĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĚƵƌĐŚĚŝĞ ^ĐŚĂĨĨƵŶŐ ŶĞƵĞƌƌ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĞůůĞƌƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶ ĂƵĐŚ ĞŝŶĞ 'ĞĨćŚƌĚƵŶŐ ĚĞƌ ďĞƌĞŝƚƐ ďĞͲ ƐƚĞŚĞŶĚĞŶ ĨƌĞŝǁŝůůŝŐĞŶ sĞƌŶĞƚnjƵŶŐĞŶ ƵŶĚ WƌŽďůĞŵůƂƐƵŶŐƐĂŬƚŝǀŝƚćƚĞŶ ĚĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŬƚĞƵƌĞ͘͘

Ϯ͘ϰ͘ϮϮ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐĂůƐDŽĚĞůůƌĞŐŝŽŶĞŶŶĨƺƌĞŝŶĞŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ

/ŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚŐŝďƚĞƐƐĞŝŶĞĞsŝĞůnjĂŚůĂŶŐĞƐĐŚƺƚnjƚĞŶ>ĞďĞŶƐƌćƵŵĞŶ͕ĚŝĞĞŶĂƚŝŽŶĂůĞŶŽĚĞƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞŶŶ ĞƐƚŝŵŵƵŶŐĞŶ ƵŶƚĞƌůŝĞŐĞŶ͘ ĂďĞŝŝ ƐƚĞŚƚ ŵĞŝƐƚƚ ĚĞƌ ^ĐŚƵƚnjnj ƵŶĚ ƌŚĂůƚƚ ĚĞƌ &ůŽƌĂĂ ƵŶĚ &ĂƵŶĂ ĚŝĞƐĞƌ 'ĞďŝĞƚĞ ŝŵŵ DŝƚƚĞůƉƵŶŬƚƚ ĚĞƌ EĂƚƵƌƐĐŚƵƚnjŝŶƚĞƌĞƐƐĞŶ͘ Ğƌƌ DĞŶƐĐŚ ǁŝƌĚĚ ĂƵƐƐ ĚĞƌ hŵǁĞůƚ ĨĞƌŶŐĞŚĂůƚĞŶ ƵŶĚ ĚĂƌĨ ŚćƵĨŝŐŐ ŶƵƌ ůĂŶĚƐĐŚĂĨƚƐƉĨůĞŐĞŶĚ ƵŶĚĚ ͲĞƌŚĂůƚĞŶĚ ŝŶŶ ĚŝĞ <ƵůƚƵƌůĂŶĚƐĐŚĂĨƚ ĞŝŶŐƌĞŝĨĞŶ͘ ŝĞ DĞŶƐĐŚͲhŵǁĞůƚͲ/ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ǁŝƌĚ ďĞŝŝ ǀŝĞůĞŶ ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐƚLJƉĞŶ ĂƵĨ ĞŝŶ DŝŶĚĞƐƚŵĂƘƘ ďĞŐƌĞŶnjƚ͕ ǁĂƐ ŝŶ ĞŝŶŝŐĞŶ ZĞŐŝŽŶĞŶ ĚŝĞ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶŶ ƵŶĚ ƐŽnjŝŽŬƵůƚƵƌĞůůĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ Ĩƺƌ ĚŝĞ ĚŽƌƚůĞďĞŶĚĞĞǀƂůŬĞƌƵŶŐďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐƚ͘

ĂƐƐ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞͬŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ƐŽůů͕͕ ĞŶƚŐĞŐĞŶŶ ĚĞƌ ŬůĂƐƐŝƐĐŚĞŶŶ EĂƚƵƌƐĐŚƵƚnjŬŽŶnjĞƉƚĞ͕͕ ĂƵĐŚ ĞŝŶĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ĞƌŵƂŐůŝĐŚĞŶ͘ ƌƐŝĐŚƚůŝĐŚ ǁŝƌĚ ĚŝĞƐƐ njƵŵŵ ĞŝƐƉŝĞů ĂŶŚĂŶĚ ĨŽůŐĞŶĚĞƌ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͗͗ ͣŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ

21

ƐŝŶĚ ŐƌŽƘĨůćĐŚŝŐĞ ƵŶĚĚ ƌĞƉƌćƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ƵƐƐĐŚŶŝƚƚĞ ǀŽŶŶ EĂƚƵƌͲ ƵŶĚĚ <ƵůƚƵƌůĂŶĚƐĐŚĂĨƚĞŶ͕ ŝŶ ĚĞŶĞŶ njƵƐĂŵŵĞŶ ŵŝƚ ĚĞƌ ůŽŬĂůĞŶŶ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐŐ <ŽŶnjĞƉƚĞ njƵŵŵ ^ĐŚƵƚnjnj ƵŶĚĚ njƵƌ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐŐĚĞƌZĞŐŝŽŶĞƌĂƌďĞŝƚĞƚƵŶĚĚƵŵŐĞƐĞƚnjƚƚǁĞƌĚĞŶ;>E'ϮϬϬϱ͗͗ϭϮϱͿ͘͞ /ŵ &ŽůŐĞŶĚĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞ ŶƚƐƚĞŚƵŶŐ͕ ŝĞůƐĞƚnjƵŶŐĞŶ ƵŶĚ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶ ĚĞƐ ŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬŽŶnjĞƉƚƐǀŽƌŐĞƐƚĞůůƚƚƐŽǁŝĞŬƵƌnjĂƵĨŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐŝŶŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚŚƵŶĚĚŝŵŵ ^ĂůnjďƵƌŐĞƌƌ>ĂŶĚĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶ͘ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚǁĞƌĚĞŶWƌŽďůĞŵĞĞďĞŝĚĞƌƌhŵƐĞƚnjƵŶŐĚĞƐƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬŽŶnjĞƉƚƐ ďĞŶĂŶŶƚ ƵŶĚĚ ĂďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ďĞŝĚĞ /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůͲ ĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕ ĚĂƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƚ ƵŶĚĚ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ͕ ŐĞŐĞŶƺďĞƌŐĞƐƚĞůůƚ ƵŶĚĚŬƌŝƚŝƐĐŚďĞƚƌĂĐŚƚĞƚ͘

Ϯ͘ϰ͘ϯϯ ŶƚƐƚĞŚƵŶŐ͕͕ŝĞůƐĞƚnjƵŶŐƵŶĚĚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĚĞƌŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ

tćŚƌĞŶĚĚŝĞĞEĂƚŝŽŶĂůƉĂƌŬŝĚĞĞĞƐĐŚŽŶǀŽƌƌƺďĞƌƌϭϯϬϬ:ĂŚƌĞŶŝŶĚĞŶh^ĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶŝƐƚ͕ ŚĂŶĚĞůƚƚ ĞƐ ƐŝĐŚŚ ďĞŝŵ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ Ƶŵ ĞŝŶĞ ƌĞůĂƚŝǀ ũƵŶŐĞ ^ĐŚƵƚnjͲ ŐĞďŝĞƚƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞ͘͘ /Śƌƌ 'ƌƵŶĚƐƚĞŝŶ ǁƵƌĚĞ ϭϵϲϴ ĂƵĨ ĚĞƌƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶŬŽŶĨĞƌĞŶnj ŝŶ WĂƌŝƐ ŐĞůĞŐƚ͕͕ ĂŶ ĚĞƌ ϲϬ >ćŶĚĞƌ ƚĞŝůŶĂŚŵĞŶ͘ Žƌƚ ŬŽŶŶƚĞ ƐŝĐŚ ĞƌƐƚŵĂůƐ ĚĂƌĂƵĨ ŐĞĞŝŶŝŐƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚĂƐƐ ĚĞƌ ƌŚĂůƚ ĚĞƌ ďŝŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ sŝĞůĨĂůƚƚ ƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚ ĚĞƌ ŶĂƚƺƌůŝĐŚĞŶŶ >ĞďĞŶƐͲ ŐƌƵŶĚůĂŐĞŶ ŶƵƌƌ ŵƂŐůŝĐŚ ŝƐƚ͕ǁĞŶŶ^ĐŚƵƚnjnj ƵŶĚĚEƵƚnjƵŶŐ ĚĞƌ>ĞďĞŶƐƌćƵŵĞ ŵŝƚĞŝŶĂŶĚĞƌ ǀĞƌŬŶƺƉĨƚ ǁĞƌĚĞŶ ;>E' ϮϬϬϱ͗͗ ϮͿ͘ ĂƐƐ WƌŝŶnjŝƉƉ ĚĞƌƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚ ǁƵƌĚĞĞ njƵŵŵ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐůĞŝƚďŝůĚĚ ƵŶĚĚ ĨƺŚƌƚĞ ŝŵ ŶƐĐŚůƵƐƐƐ ĂŶ ĚŝĞ <ŽŶĨĞƌĞŶnj ĚĂnjƵ͕͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ hE^KK ϭϵϳϬϬĞŝŶnjǁŝƐĐŚĞŶƐƚĂĂƚůŝĐŚĞƐƐƵŶĚŝŶƚĞƌĚŝƐnjŝƉůŝŶćƌĞƐtŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚƐƉƌŽŐƌĂŵŵ͕ĚĂƐƐDĂŶ ĂŶĚĚŝŽƐƉŚĞƌĞĞWƌŽŐƌĂŵŵŵ;DͿ͕ƐƚĂƌƚĞƚĞ͕ŝŶŶĞƌŚĂůďĚĞŵŵĚĂƐ<ŽŶnjĞƉƚĚĞƌƌŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƌĞƐĞƌǀĂƚĞĞ ĂůƐƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞĞ ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞĞ ϭϵϳϰϰ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ ǁƵƌĚĞĞ ;hE^K ϮϬϬϴĂͿ͘

EĂƚƵƌƐĐŚƵƚnj͕ ǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ &ŽƌƐĐŚƵŶŐŐ ƵŶĚĚ ŝůĚƵŶŐŐ ŝŵ EĂƚƵƌͲ ƵŶĚ hŵǁĞůƚďĞƌĞŝĐŚ ƐƚĞůůƚĞŶ ǀŽŶ ĞŐŝŶŶ ĂŶ ĚŝĞĞ ,ĂƵƉƚĨƵŶŬƚŝŽŶĞŶŶ ĚĞƌ ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚĞ ĚĞƐƐ DͲWƌŽŐƌĂŵŵƐ ĚĂƌ͘ ŝĞƐĞ ǁƵƌĚĞŶ njƵƐćƚnjůŝĐŚ ϭϵϵϱϱ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ŝĞůĞĞ ĚĞƌ ^ĞǀŝůůĂͲ^ƚƌĂƚĞŐŝĞ ƐŽǁŝĞ ĚŝĞ ͣ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞŶ >ĞŝƚůŝŶŝĞŶ͞ Ĩƺƌ ĚĂƐƐ tĞůƚŶĞƚnjnj ĚĞƌƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ĞƌŐćŶnjƚ͘͘ ŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ďĞŬĂŵĞŶ ƐŽŵŝƚ ŶĞďĞŶ ĚĞƌƌ ^ĐŚƵƚnjͲͲ ƵŶĚ ŝůĚƵŶŐƐĨƵŶŬƚŝŽŶ ĞŝŶĞĞ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐƐĨƵŶŬƚŝŽŶ njƵŐĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͕͕ ĚŝĞ ƐŽǁŽŚůů ĚŝĞ ƐŽnjŝŽŬƵůƚƵƌĞůůĞ͕ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ ƵŶĚ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞ ŝŵĞŶƐŝŽŶŶ ĚĞƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƚ ďĞŝŶŚĂůƚĞŶ ƐŽůů ;hE^KK ϭϵϵϲ͗ϮϬͲϮϭͿ͘ &ŽƌƐĐŚƵŶŐ͕͕ DŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͕ ŝůĚƵŶŐŐ ƵŶĚ ĚŝĞ &ƂƌĚĞƌƵŶŐŐ ƉĂƌƚŝnjŝƉĂƚŝǀĞƌ ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐƐͲ ƉƌŽnjĞƐƐĞ ƐŝŶĚ ďŝƐ ŚĞƵƚĞ ,ĂƵƉƚĂƵĨŐĂďĞŶŶ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ͘ ƵƌĐŚ ĚŝĞ ƵƐͲ

22

ǁĞŝƐƵŶŐ ŐƌŽƘƌćƵŵŝŐĞƌ 'ĞďŝĞƚĞ ƌĞƉƌćƐĞŶƚĂƚŝǀĞƌ PŬŽƐLJƐƚĞŵĞ njƵŵ ƌŚĂůƚ ƵŶĚĚ ĚĞƌ ŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐŐĚĞƌEĂƚƵƌͲƵŶĚĚ<ƵůƚƵƌůĂŶĚƐĐŚĂĨƚƚƐŽůůƚĞĚĞŶǁĞůƚǁĞŝƚĞŶŶŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚćƚƐǀĞƌůƵƐƚĞŶ ĞŶƚŐĞŐĞŶŐĞǁŝƌŬƚƚǁĞƌĚĞŶ͘͘

ĂƐƐtĞůƚŶĞƚnjnjĚĞƌŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞǁƵƌĚĞϭϵϳϲŐĞŐƌƺŶĚĞƚƵŶĚǁŝƌĚĚǀŽŶŶWĂƌŝƐĂƵƐ ŬŽŽƌĚŝŶŝĞƌƚ͘ƐƐƐƚĞůůƚĞŝŶƵŵĨĂƐƐĞŶĚĞƐ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐŶĞƚnj͕ǁĞůĐŚĞƐƐĂůůĞĞPŬŽƐLJƐƚĞŵĞĚĞƌ ƌĚĞ ƵŵĨĂƐƐƚ͕͕ ĚĂƌ͘ ƵƌĐŚŚ ĚĞŶ ƵƐĂŵŵĞŶƐĐŚůƵƐƐƐ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ŝŶŶ ĞŝŶĞŵ tĞůƚŶĞƚnjnj ƐŽůůĞŶŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ <ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĞŶŶ ĞƌŵƂŐůŝĐŚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞůĞ ƐŝŶĚĚ ĚĞƌ ƵƐͲ ƚĂƵƐĐŚǀŽŶ&ŽƌƐĐŚƵŶŐƐĞƌŐĞďŶŝƐƐĞŶ͕͕ĚŝĞmďĞƌƉƌƺĨƵŶŐĚĞƌmďĞƌƚƌĂŐďĂƌŬĞŝƚǀŽŶ<ŽŶĨůŝŬƚͲ ůƂƐƵŶŐƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞŶ ƵŶĚĚ ĚŝĞ ŝŶƌŝĐŚƚƵŶŐŐ njĞŶƚƌĂůĞƌƌ hŵǁĞůƚďĞŽďĂĐŚƚƵŶŐƐƐƚćƚƚĞŶ͘ ĂƐƐ tĞůƚŶĞƚnj ĚĞƌƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ĞƌŵƂŐůŝĐŚƚ ĞƐ ĂƵĐŚ ĂŶ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞŶ WƌŽũĞŬƚĞŶ njƵ ĂƌďĞŝƚĞŶ͕ ďĞŝ ŐĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐĞŶŶ ĞƐƵĐŚĞŶ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶ ĂƵƐnjƵƚĂƵƐĐŚĞŶ ŽĚĞƌ ĂďĞƌ WĞƌƐŽŶĂůů njƵƵ ƚĂƵƐĐŚĞŶ͘ Ğƌ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐĂƵƐƚĂƵƐĐŚ ǁŝƌĚĚ njƵƐćƚnjůŝĐŚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĞŝƚƐĐŚƌŝĨƚ ͣŝŽƐƉŚĞƌĞ ZĞƐĞƌǀĞ ʹ ƵůůĞƚŝŶ ŽĨ ƚŚĞ tŽƌůĚ EĞƚǁŽƌŬ͞ ŐĞĨƂƌĚĞƌƚ ;>E' ϮϬϬϱ͗ ϭϭͲϭϮͿ͘͘ EĞďĞŶŶ ĚĞƌ ŐůŽďĂůĞŶ EĞƚnjǁĞƌŬďŝůĚƵŶŐŐ ƐŝŶĚĚ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ͕ ƐƵďƌĞŐŝŽŶĂůĞ ƵŶĚĚ ƚŚĞŵĂƚŝƐĐŚĞEĞƚnjǁĞƌŬĞĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶ͘&ƺƌƌƵƌŽƉĂĂƵŶĚĚEŽƌĚĂŵĞƌŝŬĂǁƵƌĚĞnjƵŵŵĞŝƐƉŝĞů ϭϵϴϳϳĚĂƐƐƵƌŽDŐĞŐƌƺŶĚĞƚ͘ƐƵŵĨĂƐƐƚŚĞƵƚĞϯϭϭ>ćŶĚĞƌƌƵŶĚƐƚĞůůƚĚĂƐŐƌƂƘƚĞĞĂůůĞƌ DEĞƚnjǁĞƌŬĞĚĂƌƌ;>E'ϮϬϬϱ͗͗ϭϭͲϭϮͿ͘ƵĨŐůŽďĂůĞƌƌďĞŶĞĞǁƵƌĚĞŶŶďŝƐ&ĞďƌƵĂƌƌϮϬϬϴ ϱϯϭϭDŽĚĞůůƌĞŐŝŽŶĞŶ ŝŶ ϭϬϱ>ćŶĚĞƌŶ ĂůƐƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ĂƵƐŐĞǁŝĞƐĞŶ ;hE^K ϮϬϬϴďͿ͘

ͣĞƌƌƵƐǁĞŝƐƵŶŐĞŝŶĞƐƐŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐƐƐŽůůƚĞĞĞŝŶŝŶƚĞŶƐŝǀĞƌƌŝƐŬƵƐƐŝŽŶƐƉƌŽnjĞƐƐƐŝŶĚĞƌƌ ZĞŐŝŽŶǀŽƌĂƵƐŐĞŚĞŶ͕͕ĂŶĚĞƐƐĞŶŶŶĚĞĞŝŶĞŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞsŝƐŝŽŶŶĨƺƌ ĚŝĞnjƵŬƺŶĨƚŝŐĞŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐŐƐƚĞŚƚ͕͕͞ƐŽ>E';ϮϬϬϱ͗ϭϯͿ͘ƵƐćƚnjůŝĐŚǁŝƌĚĞŵƉĨŽŚůĞŶ͕ĚĂƐƐĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůǀĞƌͲ ƚƌĞƚĞƌƌŝŶĞŶŐĞƌƌďƐƚŝŵŵƵŶŐŵŝƚĚĞŵŵEĂƚŝŽŶĂůŬŽŵŝƚĞĞĞĂƌďĞŝƚĞƚ͘^ŽŵŝƚƐŽůůƐĐŚŽŶŝŶĚĞƌ ŶƚƐƚĞŚƵŶŐƐƉŚĂƐĞ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ĚĞƌ sĞƌƐƵĐŚ ƵŶƚĞƌŶŽŵŵĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĂůůĞ ďĞŶĞŶ͕ ǀŽŵŵ >ŽŬĂůĞŶ ďŝƐ njƵŵŵ EĂƚŝŽŶĂůĞŶ͕ ŝŶ ĚŝĞĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ ĞŝŶnjƵͲ ďĞnjŝĞŚĞŶ͘ /ŵ ^ŝŶŶĞ ĚĞƐ WƌŝŶnjŝƉƐ ĚĞƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ĂůƐŽ ĂƵĐŚŚ ďĞŶĞŶ ƺďĞƌͲ ŐƌĞŝĨĞŶĚĞƉĂƌƚŝnjŝƉĂƚŝǀĞĞĞŶƐćƚnjĞĞŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͘

23

ĂƐƐ WƌćĚŝŬĂƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚƚ ǁŝƌĚ njƵŶćĐŚƐƚ Ĩƺƌ ĨƺŶĨ :ĂŚƌĞ ǀĞƌůŝĞŚĞŶ ƵŶĚ ŝƐƚ ĂŶŶ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ <ƌŝƚĞƌŝĞŶŶ ŐĞďƵŶĚĞŶ͘ tĞƌĚĞŶŶ ĚŝĞƐĞ ŶŝĐŚƚƚ ŵĞŚƌ ĞƌĨƺůůƚ͕͕ ŬĂŶŶŶ ĚĂƐƐ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ D<ŽŵŝƚĞĞĞĚŝĞĞďĞƌŬĞŶŶƵŶŐĚĞƐƐWƌćĚŝŬĂƚƐďĞŝŝĚĞƌƌhE^KKďĞĂŶƚƌĂŐĞŶ͘ƵƐćƚnjůŝĐŚ ŵƵƐƐ ĂůůĞ njĞŚŶŶ :ĂŚƌĞ ĞŝŶŶ ƵƐƚĂŶĚƐďĞƌŝĐŚƚƚ ĚĞƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ďĞŝ ĚĞƌ hE^KK ĞŝŶͲ ŐĞƌĞŝĐŚƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ƐŝŶĚĚ ŝŶŶ ŽŶĞŶ ŐĞŐůŝĞĚĞƌƚ͕͕ ĚŝĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞ ƵĨͲ ŐĂďĞŶǁĂŚƌŶĞŚŵĞŶƐŽůůĞŶŶ;ǀŐů͘ďďŝůĚƵŶŐŐϰͿ͘ŝĞ<ĞƌŶnjŽŶĞŝƐƚƚĚŝĞƌĞƐƚƌŝŬƚŝǀƐƚĞĚĞƌĚƌĞŝ ŽŶĞŶ͘^ŝĞĚŝĞŶƚĚĞŵ^ĐŚƵƚnjĚĞƐƐŶĂƚƵƌŶĂŚĞŶ>ĞďĞŶƐƌĂƵŵĞƐƵŶĚŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŝŶŐƌŝĨĨĞ ƐŝŶĚ ŶƵƌ ŝŶŶ ƐĞŚƌ ŐĞƌŝŶŐĞŵŵ DĂƘĞ njƵŐĞůĂƐƐĞŶ͘ /Ŷ ĚĞƌ WƵĨĨĞƌnjŽŶĞ ƐŝŶĚ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚŚ ŶĂĐŚͲ ŚĂůƚŝŐĞ ŬƚŝǀŝƚćƚĞŶŶ ƵŶĚĚ EƵƚnjƵŶŐĞŶ njƵŐĞůĂƐƐĞŶ͘ ŝĞ ĞŝŐĞŶƚůŝĐŚĞ DŽĚĞůůnjŽŶĞ Ĩƺƌ ŶĂĐŚͲ

ŚĂůƚŝŐĞƐ >ĞďĞŶ ƵŶĚĚ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚĞŶ ŝƐƚ ĚŝĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐnjŽŶĞ͘ ,ŝĞƌ ůŝĞŐĞŶŶ ĚŝĞ ^ŝĞĚůƵŶŐƐͲ ďĞƌĞŝĐŚĞ͕͕ ůĞďƚ ĚŝĞ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐ ƵŶĚ ĞƌƂĨĨŶĞŶ ƐŝĐŚŚ ĂƵĐŚ ĚŝĞ ŐƌƂƘƚĞŶ ,ĂŶĚůƵŶŐƐƐƉŝĞůͲ ƌćƵŵĞ͕ƵŵŵŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶŵŝƚsŽƌďŝůĚĐŚĂƌĂŬƚĞƌĨƺƌĚŝĞĞŝŐĞŶĞƵŶĚ ĂŶĚĞƌĞĞZĞŐŝŽŶĞŶnjƵƵďĞƚƌĞŝďĞŶ͘͘

Ϯ͘ϰ͘ϰ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐƐŝŶŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚ

'ĞďŝĞƚĞ͕ ĚŝĞ ĚĂƐƐ WƌćĚŝŬĂƚ ͣŝŽƐƉŚĞƌĞĞ ZĞƐĞƌǀĞ͞ ĞƌŚĂůƚĞŶ͕ ƚƌĂŐĞŶ ĚĞŶ ĞŝŶĂŵĞŶ ͣDŽĚĞůůƌĞŐŝŽŶŶ Ĩƺƌ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͘͞ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ǁĞƌĚĞŶŶ ŝŶ PƐƚĞƌͲ ƌĞŝĐŚŚ ĂƵĐŚ ĂůƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ ŝĞ ŽĨĨŝnjŝĞůůĞ ĞnjĞŝĐŚŶƵŶŐŐ ĚĞƌ hE^K ůĂƵƚĞƚ ͣŝŽƐƉŚĞƌĞ ZĞƐĞƌǀĞƐ͘͞ ŝĞ ĚĞƵƚƐĐŚĞ mďĞƌƐĞƚnjƵŶŐŐ ǀŽŶ ͣŝŽƐƉŚĞƌĞ͞͞

24

;с>ĞďĞŶƐƌĂƵŵͿ ƵŶĚĚ ͣƌĞƐĞƌǀĞ͞ ;сZĞƐĞƌǀĂƚĞͿ͕ ĂůƐŽ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚ͕ ǁƵƌĚĞ ǀŽŵ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚŝƐĐŚĞŵ DͲEĂƚŝŽŶĂůŬŽŵŝƚĞĞĞ ĂůƐƐ ŶŝĐŚƚ ŐĞĞŝŐŶĞƚ ĞŵƉĨƵŶĚĞŶ͕ Ƶŵ ĚŝĞĞ njƵͲ ŬƵŶĨƚƐǁĞŝƐĞŶĚĞ^ƚƌĂƚĞŐŝĞĞŝŶĞƐDŝƚĞŝŶĂŶĚĞƌƌǀŽŶŶDĞŶƐĐŚƵŶĚEĂƚƵƌĂƵƐnjƵĚƌƺĐŬĞŶ͘Ğƌƌ ĞŐƌŝĨĨĨ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚ ǁƵƌĚĞĞ ŵŝƚ /ŶĚŝĂŶĞƌƌĞƐĞƌǀĂƚĞŶ ǀĞƌŐůŝĐŚĞŶ͘ ƐƐŽnjŝĂƚŝŽŶĞŶŶ ǀŽŶŶ ƵƐŐƌĞŶnjƵŶŐŐ ƵŶĚ ƵƌƐĐŚĂƵƐƚĞůůƵŶŐŐ ǀŽŶ DĞŶƐĐŚĞŶŶ ƐŽůůƚĞŶŶ ǀĞƌŵŝĞĚĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ ^Žŵŝƚƚ ǁƵƌĚĞ ĞŶƚƐĐŚŝĞĚĞŶ͕ ŝŶŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚ ĚĞŶ ĞŐƌŝĨĨ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ ĂůƐ mďĞƌƐĞƚnjƵŶŐ ĨƺƌĚĞŶĞŶŐůŝƐĐŚĞŶĞŐƌŝĨĨͣŝŽƐƉŚĞƌĞZĞƐĞƌǀĞƐ͞njƵƵǀĞƌǁĞŶĚĞŶŶ;>E'ϮϬϬϱ͗ϭϲͿ͘͘ ŝŶĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐŐ ĚĞƐ ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐƐƚĂƚƵƐ Ĩƺƌ 'ĞďŝĞƚĞ ŝŶŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚ ĚƵƌĐŚĚŝĞhE^KKĞƌĨŽůŐƚƚŝŵŶƐĐŚůƵƐƐĂŶŶĚŝĞ'ĞŶĞŚŵŝŐƵŶŐŐĚƵƌĐŚĚĂƐƐƂƐƚĞƌƌĞŝĐŚŝƐĐŚĞĞ DͲEĂƚŝŽŶĂůŬŽŵŝƚĞĞ͘͘ ĞƌnjĞŝƚ ĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶ ƐĞĐŚƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐƐ ŝŶ PƐƚĞƌƌĞŝĐŚ͗ EĞƵͲ ƐŝĞĚůĞƌƌ ^ĞĞĞ ;ƵƌŐĞŶůĂŶĚͿ ;ϭϵϳϳͿ͕ 'ƵƌŐůĞƌƌ<Ăŵŵŵ;dŝƌŽůͿͿ;ϭϵϳϳͿ͕ 'ŽƐƐĞŶŬƂůůĞƐĞĞ ;dŝƌŽůͿͿ;ϭϵϳϳͿ͕ >ŽďĂƵ ;EŝĞĚĞƌƂƐƚĞƌƌĞŝĐŚͿ;ϭϵϳϳͿ͕ 'ƌŽƘĞƐtĂůƐĞƌƚĂůů;sŽƌĂƌůďĞƌŐͿ ;ϮϬϬϬͿ ƵŶĚĚ tŝĞŶĞƌǁĂůĚ ;tŝĞŶͬEŝĞĚĞƌƂƐƚĞƌƌĞŝĐŚͿ ;ϮϬϬϱͿ͘ ůůĞƌĚŝŶŐƐƐ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ ŶƵƌ ĚŝĞ ũƺŶŐĞƌĞŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ 'ƌŽƘĞƐ tĂůƐĞƌƚĂůů ƵŶĚĚ tŝĞŶĞƌǁĂůĚ ĚĞŶ ŝĞůĞŶŶ ĚĞƌ ^ĞǀŝůůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĞ ƵŶĚ ŬƂŶŶĞŶŶ ƐŽŵŝƚ ĂůƐ DŽĚĞůůƌĞŐŝŽŶĞŶ Ĩƺƌ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ŐĞůƚĞŶ͘͘

25

'ŽƐƐĞŶŬƂůůĞƐĞĞ ƵŶĚĚ 'ƵƌŐůĞƌ <Ăŵŵ ĚŝĞŶĞŶŶ ĞŚĞƌ ĚĞŵ ǁĞĐŬ ĚĞƐ hŵǁĞůƚŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƐ ƵŶĚĚĚĞƌ&ŽƌƐĐŚƵŶŐ͘EĞƵƐŝĞĚůĞƌ^ĞĞƵŶĚĚ>ŽďĂƵƵƐŝŶĚĞŚĞƌEĂƚŝŽŶĂůƉĂƌŬĚŽŵŝŶŝĞƌƚĞŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ;ǀŐů͘ ďďŝůĚƵŶŐŐ ϱͿ͘ 'ĞŵĞŝŶƐĂŵĞ ƵĨŐĂďĞ ĚĞƐ ŶĂƚŝŽŶĂůĞŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƉĂƌŬŶĞƚnjĞƐ ŝƐƚƚ ĞƐ ĂůůĞ ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞŶ EĂƚƵƌͲ ƵŶĚĚ <ƵůƚƵƌƌćƵŵĞ ĞŝŶĞƐ >ĂŶĚĞƐƐ njƵƵ ƌĞƉƌćƐĞŶƚŝĞƌĞŶ;>E'ϮϬϬϱ͗ϵͿ͘

Ϯ͘ϰ͘ϱϱ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐŝŵ^ĂůnjďƵƌŐĞƌ>ĂŶĚ

ĞƌƌůĞƚnjƚĞŝŶŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚĞƌƌŝĐŚƚĞƚĞŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬǁĂƌƌĚĞƌƌͣtŝĞŶĞƌǁĂůĚ͞ŝŵŵ:ĂŚƌϮϬϬϱ͘͘ /ŵ^ĂůnjďƵƌŐĞƌ>ĂŶĚŐŝďƚƚĞƐĚĞƌnjĞŝƚŶŽĐŚŚŬĞŝŶŶ'ĞďŝĞƚ͕͕ǁĞůĐŚĞƐĚĂƐWƌćĚŝŬĂƚŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƉĂƌŬĞƌŚĂůƚĞŶŚĂƚ͘^ĞŚƌǁŽŚůůŐŝďƚƚĞƐĂďĞƌŝŶŶŵĞŚƌĞƌĞŶ>ĂŶĚĞƐƚĞŝůĞŶŶĞƐƚƌĞďƵŶŐĞŶ͕͕ƐŝĐŚ ƵŵĚŝĞƐĞƐWƌćĚŝŬĂƚĚĞƌhE^KKnjƵďĞŵƺŚĞŶ͘ƵŵŵĞŝŶĞŶŶŝƐƚĚŝĞƐƐĚĞƌƌƉŽůŝƚŝƐĐŚĞĞĞnjŝƌŬ >ƵŶŐĂƵ͕ĂƵĨĚĞŶŶŝŶŶ<ĂƉŝƚĞůϯŶćŚĞƌĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶǁŝƌĚĚƵŶĚĚĚĞƌĚĂƐƐhŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚ ĚŝĞƐĞƌƌďĞŝƚďŝůĚĞƚ͘͘ƵŵĂŶĚĞƌĞŶǁŝƌĚĂƵĐŚŝŵŵĞnjŝƌŬŬWŽŶŐĂƵĂŶĚĞƌƌƌƵƐǁĞŝƐƵŶŐĞŝŶĞƐƐ ͣŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬdĞŶŶĞŶŐĞďŝƌŐĞ͞͞ŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ͘ŝŶĞŐƺŶƐƚŝŐĞsŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐŐƵŶĚĚ'ƌƵŶĚͲ ůĂŐĞ Ĩƺƌ ǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ &ŽƌƐĐŚƵŶŐĞŶ ŝŵŵ 'ĞďŝĞƚ ĞŝŶĞƐ ŵƂŐůŝĐŚĞŶ ͣŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬ dĞŶŶĞŶŐĞďŝƌŐĞ͞ ǁƵƌĚĞ ĚŽƌƚ ďĞƌĞŝƚƐ ŝŶŶ ĚĞŶ ϳϬĞƌ :ĂŚƌĞŶ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ͘ /ŵ ZĂŚŵĞŶŶ ĚĞƐ DDͲWƌŽŐƌĂŵŵƐ ǁƵƌĚĞ ǀŽŵŵ 'ĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶŶ /ŶƐƚŝƚƵƚ ĚĞƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚćƚ ^ĂůnjďƵƌŐŐ ;ŚĞƵƚĞ & 'ĞŽŐƌĂƉŚŝĞĞ ƵŶĚ 'ĞŽůŽŐŝĞͿ ĚƵƌĐŚ WƌŽĨ͘ ,ĞůŵƵƚ ZŝĞĚů ǀŽŶ ϭϵϳϯͲϭϵϳϵϵ ĞŝŶĞ ůƉŝŶĞĞ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐƐƚĂƚŝŽŶŶ ŝŵ ƐƺĚůŝĐŚĞŶ dĞŶŶĞŶŐĞďŝƌŐĞ͕ ĚŝĞ ^ĂŵĞƌĂůŵ͕ ĞŝŶŐĞƌŝĐŚƚĞƚ ;t/E'ZdEZZ Θ :hE',hZZ ϮϬϬϴͿ͘͘ /Ŷ ŵĞŚƌĞƌĞŶ WƌŽũĞŬƚĞŶ ĨĂŶĚĞŶ ĚŽƌƚ ďĞƌĞŝƚƐƐ hŶƚĞƌͲ ƐƵĐŚƵŶŐĞŶ njƵƌƌ DĞŶƐĐŚͲhŵǁĞůƚͲ/ŶƚĞƌĂŬƚŝŽŶ ƐƚĂƚƚ͘ ^ŽŽ ǁƵƌĚĞĞ njƵŵŵ ĞŝƐƉŝĞůů ĚĞƌƌ ůŵůĞŚƌƉĨĂĚ tĞƌĨĞŶǁĞŶŐ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕ ĚĞƌ ǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞ ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞ͕ ĚŝĞ ĂƵĨ ĚĞƌ ^ĂŵĞƌĂůŵ ŐĞǁŽŶŶĞŶŶ ǁƵƌĚĞŶ͕ ĚĞƌ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐ ŶćŚĞƌ ďƌŝŶŐĞŶ ƐŽůů ƵŶĚ ĚĂŵŝƚƚ ĞŝŶĞŶŶ ĞŝƚƌĂŐnjƵĞŝŶĞƌƌŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐůĞŝƐƚĞŶŶŬĂŶŶ͘

Ϯ͘ϰ͘ϲϲ WƌŽďůĞŵĞďĞŝĚĞƌhŵƐĞƚnjƵŶŐŐĚĞƐŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬŽŶnjĞƉƚĞƐ

ĂŝŶPƐƚĞƌƌĞŝĐŚĞƌƐƚnjǁĞŝŝDŽĚĞůůƌĞŐŝŽŶĞŶ;tĂůƐĞƌƚĂůůƵŶĚtŝĞŶĞƌǁĂůĚͿͿĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶ͕ĚŝĞ ĚĞŶŶ^ĞǀŝůůĂͲŶĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ͕ŐŝďƚĞƐƐĂƵĐŚĞƌƐƚƚǁĞŶŝŐĞƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶŝŵŵhŵͲ ŐĂŶŐ ŵŝƚ ĚŝĞƐĞƌƌ ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞ͘͘/Ŷ ĚĞƌƌĞǀƂůŬĞƌƵŶŐ ŝƐƚ ĞƐ ĚĞƌnjĞŝƚ ŶŽĐŚ ǁĞŶŝŐ ďĞŬĂŶŶƚƵŶĚƚƌŝĨĨƚĚĂŚĞƌĂƵĨsŽƌďĞŚĂůƚĞ͘͘ĂƐŝĐŚĚŝĞĞƵĨŐĂďĞŶĂŶĚĞƌĞƌƌ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚĞ͕͕ njƵŵŵĞŝƐƉŝĞůůǀŽŶŶEĂƚŝŽŶĂůƉĂƌŬƐ͕͕ŵŝƚƚĚĞŶĞŶĚĞƌƌŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞƚĞŝůǁĞŝƐĞĚĞĐŬĞŶ͕͕

26

ďĞĚĂƌĨ ĞƐ ŝŶ ĚĞƌ ĞǀƂůŬĞƌƵŶŐŐ ĞŝŶĞƌ ŚŽŚĞŶ ƵĨŬůćƌƵŶŐ ĚĂƌƺďĞƌ͕ ǁĂƐƐ ĚŝĞ ŝŽƐƉŚćƌĞŶͲ ƉĂƌŬŝĚĞĞǀŽŶŶĚĞŶŶĂŶĚĞƌĞŶŶ^ĐŚƵƚnjŐĞďŝĞƚĞŶŶƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞƚ͘EƵƌƌǁĞŶŶŶĚĞƵƚůŝĐŚŐĞŵĂĐŚƚƚ ǁŝƌĚ͕͕ĚĂƐƐĞŝŶŶŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞƐ>ĞďĞŶŶƵŶĚĚtŝƌƚƐĐŚĂĨƚĞŶŝŶŶĚĞƌZĞŐŝŽŶŶĞďĞŶĚĞŵ^ĐŚƵƚnjͲ ŐĞĚĂŶŬĞŶ ĞŝŶĞĞ ŬůĂƌĞĞ ŝĞůƐĞƚnjƵŶŐ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ŝƐƚ͕ ŬƂŶŶĞŶ sŽƌďĞŚĂůƚĞ ŐĞŐĞŶŶ ĞŝŶĞEĞƵĂƵƐǁĞŝƐƵŶŐǀŽŶ'ĞďŝĞƚĞŶŝŶĚĞƌƌĞǀƂůŬĞƌƵŶŐĂďŐĞďĂƵƚƚǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ĚĞƌ ĞƌƐƚĞŶŶ 'ĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ ŚŝŶƐŝĐŚƚůŝĐŚŚ 'ƌƂƘĞ ;ŵŝŶĚĞƐƚĞŶƐƐϯϬ͘ϬϬϬŚĂͿƵŶĚŽŶŝĞƌƵŶŐŐ ŶŝĐŚƚĚĞŶ sŽƌŐĂďĞŶĚĞƌhE^K;>E'ϮϬϬϱ͗ ϰϳͿ͘ &ƺƌ ĚŝĞ /ŶƐƚĂůůŝĞƌƵŶŐ ŶĞƵĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ĨĞŚůĞŶŶ ƐŽŵŝƚƚ ŐƌƂƘƚĞŶƚĞŝůƐ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ sŽƌďŝůĚĞƌ͘ŝŶĞKƌŝĞŶƚŝĞƌƵŶŐŬĂŶŶůĞĚŝŐůŝĐŚŚƺďĞƌĚĂƐtĞůƚŶĞƚnjnjĚĞƌŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞĞ ĞƌĨŽůŐĞŶ͘

ŝƐ ĞƐƐ ĞŶĚŐƺůƚŝŐ njƵƌ sĞƌůĞŝŚƵŶŐ ĚĞƐƐ WƌćĚŝŬĂƚƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬ ĚƵƌĐŚŚ ĚŝĞ hE^K ŬŽŵŵƚ͕ŝƐƚĞŝŶĞsŝĞůnjĂŚůůĂŶĞŵƺŚƵŶŐĞŶďĞƌĞŝƚƐƐŝŵsŽƌĨĞůĚĚŝŶŶĞƌŚĂůďďĚĞƌZĞŐŝŽŶŶŽƚͲ ǁĞŶĚŝŐ͕ǁŝĞĚŝĞƌĂƌďĞŝƚƵŶŐŐĞŝŶĞƐŽŶŝĞƌƵŶŐƐƉůĂŶƐ͕ĚĞƌƉĂƌƚŝnjŝƉĂƚŝǀĞŝŶďĞnjƵŐĚĞƌĞͲ ǀƂůŬĞƌƵŶŐŐ ƐŽǁŝĞ ĚŝĞ ^ĐŚĂĨĨƵŶŐŐ ŐĞƐĞƚnjůŝĐŚĞƌ 'ƌƵŶĚůĂŐĞŶ ĂƵĨ >ĂŶĚĞƐĞďĞŶĞ͕ Ƶŵŵ ŶƵƌ ĞŝŶŝŐĞ ĞŝƐƉŝĞůĞ njƵ ŶĞŶŶĞŶ͘ Ɛ ŝƐƚ ĞŝŶ ůĂŶŐǁŝĞƌŝŐĞƌ WƌŽnjĞƐƐ͕ ĚĞƌ ǀŽŶ ĂůůĞŶ ĞƚĞŝůŝŐƚĞŶ ĞŝŶĞ ŐƵƚĞ ƵƐĂŵŵĞŶĂƌďĞŝƚƚ ĞƌĨŽƌĚĞƌƚƚ ƵŶĚĚ ďĞŝ ĚĞŵ͕͕ ďĞŝ ĂůůĞŶŶ ĂƵĨƚƌĞƚĞŶĚĞŶŶ ^ĐŚǁŝĞƌŝŐͲ ŬĞŝƚĞŶ͕͕ ĚĂƐƐ ŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞ ŝĞů͕ ĚŝĞ ƵƐǁĞŝƐƵŶŐŐ ĚĞƐ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ͕͕ ŶŝĐŚƚƚ ĂƵƐ ĚĞŶ ƵŐĞŶŶǀĞƌůŽƌĞŶǁĞƌĚĞŶŶĚĂƌĨ͘͘

ĂƐƐ <ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ŬĂŶŶŶ ĂůƐƐ ŚĂŶĐĞ Ĩƺƌ ĞŝŶĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚͲ ǁŝĐŬůƵŶŐŐ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂďĞŝ ŬƂŶŶĞŶŶ ďĞƐƚĞŚĞŶĚĞ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ƵĨƐĐŚůƵƐƐ ĚĂƌƺďĞƌ ŐĞďĞŶ͕ ǁĞůĐŚĞ ,ŝŶĚĞƌŶŝƐƐĞ ĂďĞƌ ĂƵĐŚ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ďĞƐƚĞŚĞŶ͕ ZĞŐŝŽŶĞŶŶ njƵ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶƵŶĚǁŝĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞĞnjƵŐĞƐƚĂůƚĞŶƵŶĚƵŵnjƵƐĞƚnjĞŶƐŝŶĚ͘ ĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝǀĞĞ <ŽŶnjĞƉƚ ŬĂŶŶ njƵĚĞŵŵ ƵĨƐĐŚůƵƐƐ ĚĂƌƺďĞƌƌ ŐĞďĞŶ͕ ǁĞůĐŚĞ ŶĞƵĞŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶWĞƌƐƉĞŬƚŝǀĞŶƐŝĐŚĂƵƐĚĞƌƌĞƌƺĐŬƐŝĐŚƚŝŐƵŶŐƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞƌ͕ƐŽnjŝĂůĞƌƌƵŶĚƂŬŽͲ ŶŽŵŝƐĐŚĞƌĞůĂŶŐĞŝŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐĞƌŐĞďĞŶ;ZDEEEΘE/Z''EEϮϬϬϯ͗ ϭϭϲͿ͘͘

Ϯ͘ϰ͘ϳ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚǀĞƌƐƵƐŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬ

ĞŝĚĞĞ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞĞ;ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƵŶĚŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬͿͿǁĞƌĚĞŶĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚ͕Ƶŵ ĞŝŶĞ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞ ƵŶĚĚ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĞŝŶnjƵůĞŝƚĞŶ͘ ĂƐ ƵĨŐĂďĞŶͲ ƐƉĞŬƚƌƵŵŵƵŶĚĚŝĞŝĞůƐĞƚnjƵŶŐĞŶĚĞƐŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬŽŶnjĞƉƚƐĞƌƐĐŚĞŝŶĞŶŶƵŵĨĂƐƐĞŶĚĞƌ

27

ĂůƐ ŝŵ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ EĞďĞŶ ĚĞƌ ƐŽnjŝŽŬƵůƚƵƌĞůůĞŶ͕͕ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶŶ ƵŶĚĚ ƂŬŽͲ ůŽŐŝƐĐŚĞŶ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕͕ ŚĂďĞŶŶ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ŝŵŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnjnj njƵƵ ĚĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐnjƵƐćƚnjůŝĐŚĞŝŶĞ^ĐŚƵƚnjͲƵŶĚŝůĚƵŶŐƐĨƵŶŬƚŝŽŶŝŶŶĞ͘ EƵŶŶƐƚĞůůƚƚƐŝĐŚŚĂƵĐŚĚŝĞ&ƌĂŐĞ͕͕ŽďďĞŝĚĞ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĞƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚnjƵƵĞŝŶĞƌŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ͕ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚĞŶƵŶĚƐŽnjŝĂůĞŶŶZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐďĞŝƚƌĂŐĞŶŬƂŶŶĞŶ͍Ğŝ hWƌŽũĞŬƚĨƂƌĚĞƌƵŶŐƐĂŶƐƵĐŚĞŶŶǁŝƌĚĚƐƚĞƚƐĚĞƌƐƉĞŬƚƚĚĞƌEĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚĞŝŶŐĞĨŽƌĚĞƌƚ͘ :ĞĚŽĐŚ ŬĂŶŶŶ ĚŝĞƐĞƌ ĞŐƌŝĨĨ ĂůůĞŝŶŶ ƐĐŚŽŶ ƐĞŚƌ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚ ĂƵƐŐĞůĞŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘

ĞƐƐ tĞŝƚĞƌĞŶ ďĞƐƚĞŚƚƚ ĚŝĞ 'ĞĨĂŚƌ ĚĞƌ mďĞƌďĞƚŽŶƵŶŐ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌ ƐƉĞŬƚĞ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕ ĚĂ ĚŝĞĞ &ŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐ ĚĞƐ ZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ĚƵƌĐŚ ƉƌŝǀĂƚĞ ŽĚĞƌ ƂĨĨĞŶƚůŝĐŚĞ dƌćŐĞƌƌŽĚĞƌ ĚƵƌĐŚ DŝƐĐŚĨŽƌŵĞŶŶ ĚĞƌ dƌćŐĞƌƐĐŚĂĨƚƚ ƐƚĂƚƚĨŝŶĚĞƚƚ ;,/Ed> ϮϬϬϱ͗ ϵϮͿ͘ /ŶǁŝĞǁĞŝƚ ĚŝĞĞ ĂŶŐĞƐƚƌĞďƚĞĞ ^ĞůďƐƚĨŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐ ŝŶ ƵŬƵŶĨƚ njƵ ĞŝŶĞƌƌ ĂƵƐͲ ŐĞǁŽŐĞŶĞŶ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ͕͕ ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚĞŶ ƵŶĚ ƐŽnjŝĂůĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ďĞŝƚƌĂŐĞŶ ŬĂŶŶ͕͕ŝƐƚĞŚĞƌĨƌĂŐůŝĐŚ͘

ĂƐ WƌćĚŝŬĂƚ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬŬ ƵŶƚĞƌůŝĞŐƚ ĚĞƌ ƐƚćŶĚŝŐĞŶŶ <ŽŶƚƌŽůůĞĞ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ hE^K͘ ĂŵŝƚƚĞdžŝƐƚŝĞƌƚƚĞŝŶĞdžƚĞƌŶĞƐ<ŽŶƚƌŽůůŽƌŐĂŶ͕ĚĂƐĞŝŶĞĂƵƐŐĞǁŽŐĞŶĞZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ƵŶƚĞƌ ĞƌƺĐŬƐŝĐŚƚŝŐƵŶŐ ĂůůĞƌ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƐĂƐƉĞŬƚĞ ƺďĞƌǁĂĐŚƚ͘ ĂĚƵƌĐŚ ǀĞƌƌŝŶŐĞƌƚƚ ƐŝĐŚĞŝŶĞĞŝŶƐĞŝƚŝŐĞĞƚŽŶƵŶŐŐǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞƌŝĞůƐĞƚnjƵŶŐĞŶnjƵůĂƐƚĞŶƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞƌƵŶĚĚ ƐŽnjŝŽŬƵůƚƵƌĞůůĞƌƐƉĞŬƚĞŝŶŶĚĞƌZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͘

ĂƐƐ<ŽŶnjĞƉƚƚ ĚĞƌƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐŬĂŶŶŶŝŶƐŐĞƐĂŵƚƚďĞƐƚĞŚĞŶĚĞZĞŐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐ ĞƌǁĞŝƚĞƌŶ ƵŶĚ ďŝĞƚĞƚ ĚĂŵŝƚ ĞŝŶĞĞ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚ ǀĞƌƐƚćƌŬƚ ĂƵĨĨ EĂĐŚŚĂůƚŝŐŬĞŝƚƐĂƐƉĞŬƚĞ ŝŶŶ ĚĞƌ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĞŝŶnjƵŐĞŚĞŶ͘ ƵƘĞƌĚĞŵŵ ĞƌŵƂŐůŝĐŚƚƚ ĚŝĞ ŝŶďŝŶĚƵŶŐŐ ĚĞƌ ŝŽͲ ƐƉŚćƌĞŶƉĂƌŬƐ ŝŶŶ ĚĂƐ tĞůƚŶĞƚnj ĚĞƌ ŝŽƐƉŚćƌĞŶƌĞƐĞƌǀĂƚĞ ĞŝŶĞŶ ƌĨĂŚƌƵŶŐƐĂƵƐƚĂƵƐĐŚ ƺďĞƌƌ ĚŝĞĞ ZĞŐŝŽŶƐŐƌĞŶnjĞŶ ŚŝŶǁĞŐ͘ ƵƐ ĚĞŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ƌĞŐŝŽŶĂůĞŶ͕ ƐƵďƌĞŐŝŽŶĂůĞŶŶ ƵŶĚƚŚĞŵĂƚŝƐĐŚĞŶEĞƚnjǁĞƌŬĞŶŬĂŶŶĞdžƚĞƌŶĞƐtŝƐƐĞŶŝŶĚŝĞĞZĞŐŝŽŶ ŐĞƚƌĂŐĞŶǁĞƌĚĞŶ͕ ĚĂƐ njƵƌ >ƂƐƵŶŐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƌ WƌŽďůĞŵƐƚĞůůƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ƐŽŵŝƚ njƵƵ ĞŝŶĞƌ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚĞŶ ZĞŐŝŽŶĂůĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐďĞŝƚƌĂŐĞŶŶŬĂŶŶ͘͘

28