Zirkularitätsprobleme in der Unternehmensbewertung

II

Inhaltsverzeichnis

  Inhaltsverzeichnis  II

  Abkürzungsverzeichnis  III

  Abbildungsverzeichnis  IV

  Tabellenverzeichnis  V

  Symbolverzeichnis  VI

1  Einleitung  1

2  DCF-Modelle und Prämissen der Betrachtung  2

3  Die Zirkularitätsprobleme in DCF-Modellen  3

3.1  Das Zirkularitätsproblem im CAPM  3

3.2  Die Zirkularitätsprobleme im TCF-Modell  4

3.3  Das Zirkularitätsproblem im WACC-Modell  5

3.4  Das Zirkularitätsproblem im APV-Modell  6

3.5  Die Zirkularitätsprobleme im Equity-Modell  7

4  Ansätze zur Umgehung von Zirkularitätsproblemen  7

4.1  Die Zielkapitalstruktur  7

4.2  Das Iterationsverfahren  8

4.3  Das „Roll back“ Verfahren  9

5  Kritische Würdigung der vorgestellten Lösungsansätze  10

6  Zusammenfassung und Ausblick  11

Anhang VI   

I  Zum Zirkularitätsproblem im CAPM  VI

II  Berechnungsbeispiel für das Iterationsverfahren  VI

III  Formelle Erläuterung für das „Roll back“ Verfahren  VII

IV  Berechnungsbeispiel für das „Roll back“ Verfahren  VIII

  Literaturverzeichnis  IX

III

Abkürzungsverzeichnis

APV Adjusted Present Value CAPM Capital Asset Pricing Model CF (Free) Cash Flow DCF Discounted Cash Flow EK Eigenkapital et al. et alii FK Fremdkapital TCF Total Cash Flow vgl. vergleiche WACC Weighted Average Cost of Capital

IV

  Abbildungsverzeichnis  

  Abbildung 1 : Systematisierung der DCF-Modelle  2

V

  Tabellenverzeichnis  

Tabelle 1  : Iterationsverfahren im TCF-Modell  VI

Tabelle 2  : Zirkularitätsfreie Berechnung im WACC-Modell  VII

Tabelle 3  : Roll back Verfahren im WACC-Modell  VIII

Tabelle 4  : Zirkularitätsfreie Berechnung im APV-Modell  VIII

VI

Symbolverzeichnis

β Equity Beta des Unternehmens

EK

β Asset Beta des Unternehmens

U

Freier Cash Flow des (fiktiv) unverschuldeten Unterneh- CF

mens

Gesamtkapital zu Marktwerten GK

Durchschnittlicher Kapitalkostensatz (ohne Berücksichti- k

gung des Tax Shields)

Fremdkapitalzinssatz k

FK

Renditeforderung der Eigenkapitalgeber des unverschulde- k u

EK

ten Unternehmens

ME u k ,

EK

Renditeforderung der Eigenkapitalgeber des verschuldeten k , EK r l

EK

Unternehmens

Durchschnittliche gewichtete Kapitalkosten (unter Berück- k

WACC

sichtigung des Tax Shields)

Wert des Marktportefeuilles M

Risikoloser Zinssatz r

f

Rendite des Marktportefeuilles r

m

Risikoprämie des Marktes RP

Konstanter Gewinnsteuersatz des Unternehmens s

Länge des expliziten Detailplanungsraumes T

Steuervorteil der Fremdfinanzierung (Tax Shield) TS

Unternehmenswert U

Fiktiver Wert des Unternehmens bei vollständiger Eigenfi- U u

nanzierung

Verschuldungsgrad V

Zahlung an die Eigenkapitalgeber x