Inhaltsverzeichnis ii

Inhaltsverzeichnis   

Inhaltsverzeichnis.....................................................................................................................   ii

Abk  ürzungsverzeichnis.  iv

Abbildungsverzeichnis   v

1  Einleitung  1

2  Grundlagen der Subprimekrise  2

2.1  Grundzüge der Verbriefung.  2

2.2  Arten der Asset Backed Securities  6

2.3  Asset Backed Commercial Papers  7

2.4  Conduit-Transaktionen  8

2.5  Structured Investment Vehicle-Transaktionen  9

3  Zeitlicher Verlauf der Subprimekrise  11

3.1  Beginn.  11

3.2  Verbreitung  12

4  Auswirkungen der Subprimekrise auf die internationalen Finanzmärkte.  15

4.1  US-Markt  15

4.2  Europa.  16

4.2.1  England.  16

4.2.2  Deutschland  16

4.2.3  Spanien  18

4.3  Asien  18

4.3.1  Japan.  19

4.3.2  China  19

5  Risiken der Subprimekrise  20

5.1  Risikotransferfunktion der Asset Backed Securities  21

5.2  Risiken verbunden mit der Subprimekrise  23

5.2.1  Kreditvergabestandards  23

5.2.2  Fristentransferrisiko und Liquiditätstransferrisiko  24

Inhaltsverzeichnis iii

6  Erkenntnisse und Schlussfolgerungen.  25

Literatur   27

Abkürzungsverzeichnis iv

Abkürzungsverzeichnis

ABCP Asset Backed Commercial Papers ABS Asset Backed Securities ARM Adjustable-Rate Mortgages BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht BIP Bruttoinlandsprodukt CBO Collateralized Bond Obligations CDO Collateralized Debt Obligations CDS Credit Default Swaps CLN Credit Linked Notes CLO Collateralized Loan Obligations CMBS Commercial Mortgage Backed Security CP Commercial Paper DSGV Deutscher Sparkassen- und Giroverband EURIBOR European Interbank Offered Rate EZB Europäische Zentralbank Fed Federal Reserve System FLP First Loss Piece HSBC Hong Kong and Shanghai Banking Corporation IKB IKB Deutsche Industriebank LBWW Landesbank Baden-Württemberg LIBOR London Interbank Offered Rate KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau KKR Kohlberg, Kravis, Roberts MBS Mortgage Backed Securities OECD Organisation for Economic Co-operation and Development OTC Over The Counter RMBS Residential Mortgage Backed Security SIV Structured Investment Vehicle SPV Special Purpose Vehicle

Abbildungsverzeichnis v

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Grundstruktur einer Verbriefungstransaktion (in Anlehnung an Krahnen 2005,

S. 20; Perridon und Steiner 2007, S. 440; TSI 2006, S. 11)....................................................... 3 Abbildung 2: Tranchierung und Wasserfallprinzip (in Anlehnung an Brenken und Papenfuß

2007, S. 18) ................................................................................................................................ 4 Abbildung 3 Übersicht verschiedener Asset Backed Securities (in Anlehnung an Breidenbach 2005, S. 33; Bund 2001, S. 691; Perridon und Steiner 2006, S. 38; Schmeisser 2006, S. 36.) . 7 Abbildung 4: Kurzfristige Zinssätze in den drei großen Währungsräumen (Sachverständigen-

rat 2007, S. 97) ......................................................................................................................... 11 Abbildung 5: Entwicklung des Zielsatzes für Federal Funds (Bankenverband 2008b) ......... 26

Einleitung 1

1 Einleitung

"Risk-taking is a natural way of increasing your relative success, but, of course, there’s a downside to it, what we’re seeing right now in the economy" (Borenstein 2008, p. 1) Dieses Zitat lässt sich sehr gut auf Finanzgeschäfte übertragen. Nur in den wenigsten Fällen sind hohe Renditen ohne zusätzliches Risiko erzielbar. Verbunden mit dem allgemeinen Komplexitätszuwachs der Finanzprodukte innerhalb der letzten Jahre ist ein vernünftiges Risikomanagement unabdingbar geworden. (Moore and Brauneis 2008, p. 23) In den vergangenen Monaten beherrschte die Subprimekrise die Medien wie kaum ein anderes Thema. Hiobsbotschaften aus der Finanzwelt waren an der Tagesordnung. Privatinsolvenzen, milliardenschwere Abschreibungen vieler Finanzunternehmen und der Börsencrash Anfang des Jahres sind zumindest teilweise darauf zurückzuführen. In der folgenden Seminararbeit werden sowohl die Hintergründe der Finanzkrise sowie mögliche Risikoelemente, die mit dieser Krise in Verbindung stehen, dargestellt. Zu Beginn wird ein Überblick über die Finanzkonstrukte und Akteure, welche diese veräußern, gegeben. Anschließend wird erläutert, wie es zu dieser Krise kam und wie sie sich über die Zeit entwickelte. Im vierten Kapitel geht die Arbeit auf die Folgen der Finanzkrise für die internationalen Märkte ein. Dabei wird der Fokus nicht allein auf den Finanzsektor, sondern auch auf die Weltwirtschaft gerichtet. Abschließend werden die Erkenntnisse der Seminararbeit zusam- mengefasst und auch eventuelle weitere Folgen dieser Krise kritisch hinterfragt.

Grundlagen der Subprimekrise 2

2 Grundlagen der Subprimekrise

In den vergangenen Jahren hat sich an den Kapitalmärkten eine enorme Veränderung vollzogen. So ist vor allem der Handel von Kreditrisiken als wichtiges Segment an den Kapitalmärkten entstanden, wobei die so genannte Verbriefung und der Handel von Asset Backed Securities (ABS) eine zentrale Rolle spielen. (Brenken und Papenfuß 2007, S. 2)

2.1 Grundzüge der Verbriefung

Unter Verbriefung, auch als „Securitisation“ bezeichnet, versteht man die Umwandlung von nichthandelbaren Aktiva in handelbare Wertpapiere. Am Beispiel einer Bank betrachtet, werden auf der Grundlage von Krediten, die auf der Aktivseite der Bankbilanz verbucht sind, Wertpapiere generiert, die an den Kapitalmärkten gehandelt werden können. Für die Banken ergeben sich daraus zwei entscheidende Vorteile: zum einen fließt ihnen Liquidität zu, zum anderen übertragen sie ihr Kreditrisiko an andere Kapitalmarktteilnehmer. (Brenken und Papenfuß 2007, S. 14 - 15)

Um ein Grundverständnis für die Ursachen und die Wirkungsweise zu erzeugen, wird nachfolgend die True Sale Verbriefung beschrieben.

Zunächst bildet der Forderungsinhaber, auch Originator genannt, aus seinem vorhandenen Kreditportfolio ein Subportfolio, das er zur Verbriefung bereitstellen will. Dieses Subportfolio kann mehrere tausend Einzelforderungen umfassen, was innerhalb des Portfolios zu einer gewissen Diversifikation führt. Im nächsten Schritt wird nun dieses Kreditportfolio an eine allein zu diesem Zweck gegründete Zweckgesellschaft, ein so genanntes Special Purpose Vehicle (SPV), verkauft. Da das SPV über keine eigenen Aktiva verfügt, emittiert es Wertpapiere, die am Kapitalmarkt veräußert werden, um den Kauf des Kreditportfolios zu finanzieren. Diese Wertpapiere werden als ABS, zu Deutsch forderungsunterlegte Wertpapiere, bezeichnet. (Perridon und Steiner 2007, S. 437; Brenken und Papenfuß 2007, S. 15) Die ABS werden in der Folge von Investoren erworben, welche sich durch den Kauf der Wertpapiere Ansprüche auf Zins- und Tilgungszahlungen sichern. (Bär 1998, S. 27) Die Anleger haben nur Forderungsansprüche gegen die Zweckgesellschaft, nicht aber gegen den Originator. Ihre Forderungen werden allein durch Zuflüsse aus dem verbrieften Kreditportfolio bedient. (Brenken und Papenfuß 2007, S. 16) Um einen korrekten Ablauf der Verbriefungstransaktion sicherzustellen, werden in der Praxis meist so genannte Arranger mit einbezogen. (Blaeser-Benfer 2005, S. 5) Außerdem werden regelmäßig Treuhänder eingesetzt, die dafür sorgen, dass die Interessen der Investoren gewahrt werden. (Krahnen 2005, S. 20)